福成五丰深度研究报告:牛肉价格上涨、收购福成餐饮共同提升盈利能力

投资要点:1、收购福成餐饮后,公司把经营终端市场作为未来发展方向。经营战略的转变不仅可以缓解肉牛散养对公司发展的制约,而且依靠高品质的产品为终端市场提供安全、健康食品,实现从品牌牛肉到品牌火锅的无缝对接,抓住目前大众餐饮快速发展的行业机会,充分发挥整合效应和协同效应,公司将面临新的发展机遇。2、供应紧张导致牛肉价格持续上涨,有利于提升公司盈利水平。2007-2012 年,牛肉大宗价格从16.3 元/千克上涨到50.5 元/千克,6 年累计上涨209.8%。近两年牛肉价格的上涨幅度明显快于饲料成本上涨幅度,肉牛养殖行业盈利在逐步好转。2013年3 季度公司盈利同比增长159.73%,价格上涨对公司盈利改善作用明显。由于供给整体趋于紧张,价格上涨的趋势短期难以改变,公司盈利大幅向好也将凸显公司估值优势。

    整合效益值得期待。福成火锅是北方地区知名连锁企业,2012 年54 家门店累计完成销售收入4.13 亿元,实现净利润4000 万元,单店净利润为74 万元,净利润率在10%左右,远高于公司目前养殖类业务;对比来看,公司2012 年的销售收入为5.72 亿元,主营业务利润仅为1664 万元,净利润率仅为2.56%。业务整合将大幅提升公司盈利能力,大众餐饮市场增长也为公司成长带来机遇。

    盈利预测与投资评级:假定2014 年福成餐饮正式并表,考虑牛肉价格维持上涨趋势,我们预计2013-2015 年收入分别为6.18 亿元、11.75 亿元、12.52 亿元,考虑增发摊薄后2013-2015 年每股收益分别为0.20 元、0.26 元、0.33 元,市盈率分别为32.53X、24.41X、19.73X,低于目前养殖行业的平均估值水平,考虑公司产品价格以及盈利能力提升,给予“买入”投资评级。

    风险提示:动物疾病、食品安全、餐饮消费增速放缓