保险行业:利率市场化短期加剧转型阵痛,长期有利

利率市场化对一国金融市场的影响主要包括:1)初期存款利率上升。利率市场化完成後,由於银行丧失了垄断的资金来源,必须与其他金融机构竞争,初期存款利率和实际利率将出现上升;2)股票市场由於资金成本更加敏感而波动加剧,债券价格由於利率上升出现下降。3)利率市场化将加速直接融资的发展,加大一国资本化率,有利於增加一国债券深度,完善债券收益率曲线;4)利率市场化後,金融机构由於竞争需要,将开发出种类繁多的产品满足客户需求,金融产品的创新与运用将加速。

    利率市场化将加快保险行业预定利率全面开放,减小保险公司新业务价值和内含价值,同时使保险公司面临的竞争加剧。利率市场化将加速保险行业预定利率全面开放。保险行业预定利率开放将使得行业利差下降和退保增加。我们测算传统险和分红险预定利率开放将使得新华边际下降9.3%,太保下降8.6%,人寿下降5.6%,平安下降2.6%,同时如果预定利率开放使得近五年销售新单退保率为当年精算假设的基准的3倍,中国人寿的内含价值减小也在5%左右。预定利率的开放也将必然加剧保险公司面临的竞争,在保险行业内部,由於资本监管,行业不大可能出现恶性竞争的状况。在利率市场化後,由於存款利率的上升,保险公司面临的其他金融机构的竞争将加剧,将引致与2011年理财产品对保险行业类似的冲击。保险产品唯有逐步回归保障本源才有出路。

    利率市场化初期保险公司债券投资浮亏增加,长期来看保险公司资产配置有优化空间。利率市场化初期由於利率上升将使得债券价格下行,使得保险公司浮亏加大,进而影响公司偿付能力。长期来看,利率自由化将增加中国债券市场深度,完善债券市场的收益率曲线,使得保险公司能通过配置不同债券获得合理的期限利差和信用利差,使保险公司的资产负债更加匹配,同时也能提升保险资金的投资收益率。

    偿付能力II是保险公司在利率市场化下应对更为复杂风险的保障。偿付能力II代体系建设,是采用了保险公司的市场、利率、流动性、运营以及保险等各种风险的单个风险的三支柱模式,目的在於能够更加准确的反映风险。该体系有助於保险公司在市场化的条件下及时的发现和处理风险问题。提升保险公司的风险管理水平。

    长期来看选择资本充足和坚持价值转型的公司。在利率市场化下我们认为风险管理能力强和坚持价值导向的公司将会胜出。但是我们对近期保险行业的基本面的进一步改善持有谨慎看法,我们认为寿险业务4季度将维持规模与价值两难全的疲弱格局、财险公司由於车险业务质量下降以及农险赔付增加承保盈利将出现较大下降,我们维持行业同步评级。综合估值因素,我们首选中国平安。