南方航空:受益于旅游客需求强劲增长

事件:3月27日,公司公布2012年年报。全年实现营业收入1014.83亿元,同比增长9.47%;实现归属于母公司股东的净利润26.28亿元,同比下降48.65%,每股EPS0.27元,同比下滑48.08%,低于我们的预期。

    点评:行业增速放缓,量价齐跌。公司2012年营业收入增幅仅有9.5%,但主营成本上升11.7%。收入增速不及成本的主要原因在于2012年量价同比均出现下滑,客座率下滑1.1%,客公里收益下滑1.4%。2012年单位燃油成本略高于去年,在运输总周转量上升11.7%时,燃油成本上升14.5%,占主营成本比重的44.2%。

    汇兑收益因人民币贬值而大幅减少。2012年公司汇兑净收益同比大幅减少24.09亿元,导致财务费用由-16.4亿增长至10.3亿。根据人民币NDF数据,预计2013年人民币将继续贬值约1.5%,我们测算这将会给公司带来约7.2亿元的净利损失。

    业外收入大幅增加。2012年公司营业外收入20亿,比去年增加近5亿元。其中4.3亿来自政府补助的增加。

    少数股东权益大幅上升拉低EPS。2012年公司净利下滑37.3%,但少数股东权益却上升19.8%。导致公司税前利润同比下降31%时,归属于母公司股东的净利润下降达到48%这主要源于子公司厦门航空为集团公司贡献了较大利润。

    维持“审慎推荐”评级。2013年我们预计厦门航空盈利增速将放缓,但南航受益于运力往内线的相对转移,以及国内旅游客源的强劲增长。我们预计2013-15年公司EPS分别为0.30、0.46及0.55元,对应PE为12倍、8倍和6.7倍,当前估值处于合理水平,我们维持“审慎推荐”评级。

    风险提示:经济大幅下滑,油价大幅上涨。