回天胶业公司年报点评:收入逆势增长,太阳能电池背膜初步赢利

事件:

    公司发布12年年报,12年实现营业收入5.06亿元,同比增长10.79%,实现净利润7073万元,同比下降1.8%,实现扣除非经常性损益后的净利润6723万元,同比下降1.98%。实现每股收益0.67元。公司拟每10股派发现金红利2.5元,每10股转增6股。

    点评:

    收入逆势增长,利润小幅下降在下游行业不景气的形势下,公司收入逆势增长10.79%,主要是由于公司维持成熟产品的市场份额,同时工程胶粘剂产品持续升级换代及推出新品;太阳能电池背膜项目投产并逐步放量,实现销售收入5,795万元。公司实现净利润7073万元,同比降低1.8%,主要系光伏行业组件价格有所回落使公司产品销售价格受到一定影响,且折旧费用同比增加,造成综合毛利率下降。

    太阳能电池背膜实现初步赢利公司凭借在胶粘剂领域的经验积累,以外购材料组装生产的模式生产太阳能电池背膜,目前已具有900万平米的生产能力。12年国内公司太阳能电池背膜实现销售收入5795万元,成为公司收入增长的主要原因之一。然而由于光伏行业整体毛利率持续下降,将对公司未来的赢利能力产生一定的影响。

    三项费用增加侵蚀利润随着公司规模扩大及业务扩张,管理费用、销售费用同比增长,导致费用增长大于收入增长的幅度,12年管理费用7180万元,同比增长13.72%,销售费用4832万元,同比增长4.12%。同时募集资金余额减少导致利息收入同比下降,财务费用-986万元,增加210万元。

    一季度预增公司同时发布13年一季度业绩预告,预计实现净利润2126-2513万元,同比增长10-30%。主要原因系公司工程胶粘剂销售保持稳定,子公司常州回天新材料有限公司去年同期尚未盈利,而13年一季度销售扩大导致业绩同比大幅增长。

    维持“审慎推荐”投资评级我们预计公司13-15年EPS分别为0.80元、0.95元和1.13元,对应的动态PE分别为20倍、17倍和14倍,维持“审慎推荐”投资评级。

    风险提示

    下游行业景气度持续低迷。太阳能背膜进展低于预期。