西山煤电公司业绩点评报告:煤价下降,成本上升,业绩下滑

公司发布2012年年度报告,报告期内公司实现营业总收入312.29亿元,同比增长2.82%;实现归属于上市公司股东的净利润18.10亿元,同比减少35.7%;每股收益0.5745元,同比降低35.7%。其中四季度营业收入79.89亿元,同比增长6.7%;实现归属于上市公司股东净利润-1.07亿元,同比减少134%,每股收益-0.034元。

    业绩低于预期,煤价低位致四季度业绩低迷:公司业绩低于市场预期,四季度利润降幅较大。公司煤炭销售价格在三季度末降到低点,四季度公司煤炭销售价格低位运行,因此分季度看四季度平均煤价较三季度仍呈继续降低的趋势,致四季度毛利率降低4.9个百分点至21.54%,加上三费的增加,净利润率降至-1.14%。

    三项费用率增加明显:公司2012年三项费用率同比增加约3个百分点至18.47%。其中销售费用率上升3.15个百分点至7.2%,主要由于子公司晋兴公司销往港口的煤炭量增加,导致运输费用增加较多。财务费用增加2.83亿元至7.24亿元,主要系子公司短期和长期借款增加,利息费用增加所致。

    四季度成本增长较多,期待13年成本控制效果:四季度收入同比和环比分别增长6.69%和5.75%,同期成本同比和环比涨幅15.33%和16.12%,四季度成本增长较多,部分与年底计提费用有关。公司计划13年继续加强成本控制,吨煤成本有望进一步下降。

    首次给予“持有”评级:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.48元、0.66元和0.76元,对应PE分别为25X、18X和16X。首次给予公司“持有”评级。

    风险提示:煤炭价格超预期下跌,经济复苏力度过弱