北方创业调研简报:业绩提升看自备车和出口,长期将受益铁道部改革

自备车和出口订单交付带动公司盈利能力提升.

    车辆业务毛利率从11年的13.84%上升至2012年中的18.12%,延续了09年以来该板块业务毛利稳步提升的趋势;在公司产能受限情况下,毛利的改善主要得益于高毛利自备车及出口车辆占比提升,今年主要原材料(钢铁、铝合金等)价格的下降也利好公司毛利率的提升。

    公司目前每月正常排产在350-400辆,预计1季度车辆产量超过1000多辆(考虑春节因素),预计1季度主要交付订单为神华自备车订单(预计500辆)+印尼订单(预计200辆)+部招车(预计600辆),整体交付结构来看,较高毛利的自备车和出口车占比有望高于50%,加上原材料价格改善,一季度毛利水平将相较2012年有较大提升,保守预计一季度净利增速在30%以上。

    未来企业自备车和出口市场值得期待.

    自备车:公司12年底中标的神华1500辆铝合金C80货车,占当次招标量的25%,中标份额上超出了上次的18.6%;预计未来随着铁道部改革推进,铁路货运市场管制将有所放松,企业自备车需求将加快释放,公司在自备车市场有望斩获更多订单。

    出口方面:公司通过和印尼铁路总公司合作,有望赢得印尼后续的相关订单;公司俄罗斯订单有待细节确定后交付,预计60%以上的量将在2013年交付;另外,独联体、印尼、非洲等国家因更新及新建线路需求,出口市场空间仍然较大,后续公司有望进一步获得出口相关订单。

    估值和投资建议.

    作为我国重要的铁路货车制造商,在当前铁路建设恢复、自备车管制放松及出口局面打开的形势下,公司业绩有望保持稳定增长,我们略微调升此前对公司的盈利预测,预计2012-2014年的EPS为0.76元、1.04元和1.25元,考虑到公司产品盈利能力提升的可持续及货车发展良好前景下,给予公司2012年23X的PE,目标价格为23.9元,维持“增持”评级。

    重点关注事项.

    股价催化剂(正面):大额海外货车订单的获取,铁路投资超预期。

    风险提示(负面):原材料价格上升,货车招标低于预期。