三全食品2012年报点评:12年业绩低于预期,打基础谋未来

事件:

    公司2012年年报数据显示,12年全年实现收入26.80亿元,同比成长2.06%;归属于母公司股东净利润1.40亿元,同比增长1.55%;EPS0.70元,低于市场预期。其中第四季度,收入7.45亿元,同比基本持平;归属母公司股东净利润4823万元,同比增长1.71%;销售商品现金流入8.15亿元,同比基本持平。利润分配方案:每10股派现2元(含税),每10股转增10股。

    点评:

    公司第四季度销售增长低于预期,预计和春节延后有关。

    12年第四季度的收入,环比第三季度无改观;即使考虑同比增加的预收款后,从销售商品现金流入角度看,同比也只持平。收入和现金流入两项指标均低于市场预期的两位数增长,预计可能与13年春节延后有关。

    2012年收入同比增长2.06%;其中,12年销量下滑1.67%,单价同比提升3.79%。

    12年公司共销售产品26.89万吨,同比下降1.67%,而收入同比增长2.06%,简单测算吨单价同比增长3.79%。

    12年毛利率同比提升1.67个百分点,主要因原材料价格下降所致。

    其中,第四季度毛利率同比提升2.12个百分点。

    销售费用大幅增长,打基础谋划未来,消化逐步释放的产能。

    12年收入基本持平的情况下,销售费用同比增长10.16%,吞噬了毛利率提升带来的好处。即营业费用率提升1.83个百分点抵消了毛利率1.67个百分点的提升。

    随着公司成都基地一期(项目进度90%)、天津基地一期(项目进度45%)、华东基地项目(项目进度53.41%)和综合基地二期(项目进度35.88%)的产能释放,公司产能压力渐增,缩减库存可能就是出于资金需要。

    私厨水饺、新派汤圆等全新系列产品效果不错。

    公司2012年相继推出了私厨水饺、新派汤圆等全新系列产品。其中私厨水饺包含虾皇、黑椒牛肉、韩式泡菜、咖喱鸡肉、干贝韭菜、豆干荠菜6个口味,在北京、深圳、南京、杭州、郑州5个城市进行了推广,得到消费者的认可,公司计划逐步扩大推广范围。

    新派汤圆作为公司汤圆产品在咸汤圆领域占据了优势,主要有梅菜烧肉、芽菜烧肉、笋衣烧肉等7个口味,掀起了一波咸口味汤圆的热潮。 果然爱汤圆继续推广,业务市场也取得了较好的成绩产能逐步释放,而原有渠道增长缓慢,开拓业务市场就变得迫在眉睫。且业务市场已经成为速冻食品行业发展的一个重要的市场战略。

    目前增长停滞产能却可快速释放,收购龙凤食品效果整合待观察

    盈利预测及估值

    预计公司2013-15年的收入为31.04亿元、36.16亿元、42.41亿元,归属于母公司股东净利润为1.71亿元、1.76亿元、2.28亿元,EPS为0.85元、0.87元、1.14元,对应的PE为34.5倍、33.6倍、25.9倍,维持“增持”评级。

    重点关注事项

    股价催化剂(正面):新品推广超预期,业务市场开拓超预期风险提示(负面):新产能未有效消化,收购龙凤后整合需要时间,食品安全