湘财证券-省广股份:业绩超预期源于内生高增长,13年外延并表将增厚EPS0.2元;维持买入评级,目标价36.3元

业绩预告超预期,增速50%-80%:公司发布业绩修正公告,12年实现归属于上市公司股东的净利润为1.49亿元至1.78亿元,同比增长50%-80%;此前公司曾预告12年全年净利润增速为30%-50%;

    业绩超出预期主要源于公司内生增速表现出色;

    营收增长方面:我们曾在3季报点评时确认公司广告业务回暖,其中公司三季度单季营收实现39.75%的高增速,从母公司报表角度来看,前三季度母公司营收增速为13.6%,扭转了半年报母公司营收负增长态势(-0.43%),其中母公司三季度单季实现营收9.94亿元,同比增长高达48%,成为公司营收增长和业绩超预期的主要推动力;

    毛利率方面:受益于外延并购业务高毛利,公司媒介采购规模提升带来议价能力提高和媒介采购模式转变,以及公司高毛利品牌管理业务增速较外的积极影响,公司毛利率提升显着,前三季度公司综合毛利率为14.5%,比去年同期高出3.23个百分点;我们预计全年毛利率维持在较高水平(16%);

    预计12年三家收购公司并表贡献约1000万净利润:公司12年外延收购的三家公司均于12年内并表,通过统计公司与青岛先锋(3季度并表)、上海窗之外(4季度并表)和合众传播(12年12月份并表)三家公司签订的业绩承诺协议,我们预计该三家公司在12年合计为公司贡献的归属于上市公司净利润在1000万元左右,折合EPS约为0.05元;

    13年三家收购公司并表将增厚公司EPS0.2元:根据收购公司之前签订的业绩承诺,13年,青岛先锋、上海窗之外和合众传播将合计为公司贡献归属于母公司的净利润3831万元,折合EPS为0.2元,将成为13年公司业绩增长的最主要推动因素;

    外延战略将稳步推进,期待后续惊喜:后续期待公司外延战略的稳步推进,包括对自有媒体资源的收购、相同业态的并购,以及向互动营销、管理咨询和公关业务的延伸,期待给投资者带来惊喜。

    业绩预测与投资建议:预计公司12-13年营收规模分别为44.59亿元和60.87亿元,同比增长20%和36.5%,实现归母后净利润为1.68亿元和2.33亿元,同比增速为69.6%和38.9%,12-13年EPS分别为0.87元和1.21元,当前股价对应的PE分别为31倍和22.4倍;我们维持公司买入评级,提高公司目标价至36.3元。