江淮汽车调研快报:S5上市在即,业绩正在恢复

扩充MPV产品线,挖掘细分市场

    作为公司最主要的的利润来源,公司MPV近两年经营并不理想,市场份额持续下滑,公司已经调整产品策略,在原老瑞风的基础上,11年推出定位高端的和畅,12年8月又推出了定位低端的时光穿梭版。预计13年公司MPV销量将恢复增长,穿梭版销量占比将逐步升高,但目前和畅已经逐步得到市场认可,MPV业务的整体盈利水平不会出现明显下滑。除现有产品外,公司还投资13.6亿建设年产15万微车项目,进入目前高端微客市场,对标五菱宏观与长安欧诺,该细分MPV市场宜商宜家,近两年增长迅速,我们认为公司在MPV市场多年标杆,瑞风品牌深入人心,如成本控制得当,将能够在此细分市场占有一席之地。

    S5一季度末上市,提升公司盈利能力

    预计新SUVS5将于一季度末上市,定位于城市SUV市场,价格区间预计在10万左右,我们认为这一定价较为合适,S5在上市初期会有较好表现。如上市后能够得到消费者认可,公司将成功打开低端SUV市场,这一市场的利润率水平明显高于公司目前的轿车产品,SUV产品销量占比提高将有助于改善公司产品结构,提升公司盈利能力。如下半年销量能有超预期表现,公司13年业绩将有较大向上弹性。

    13年业绩将在低基数的基础上快速增长

    12年公司出口巴西业务受阻于当地关税政策调整,国内市场低迷,主力车型老化,上半年仅实现销量22.6万辆,同比下降15.7%。三季度后轿车业务已经迅速恢复,商用车业务目前也随行业企稳,公司已度过最差时期,未来2-3个季度公司业绩有望在去年低基数的基础上呈现快速增长。

    估值和投资建议

    维持我们之前的观点,公司目前已经度过最差时期,13年上半年各项业务都将明显好于去年同期。不考虑后续公司回购对EPS的影响,预计公司12年13年EPS为0.4元,0.55元,公司13年弹性较大,业绩仍有上调空间,维持“增持”。