物产中大调研快报:汽贸业务复苏

价格稳定,库存较低,汽贸业务盈利明显恢复

    12年在奔驰等高端品牌减价的压力下,乘用车整体价格体系被打乱,中高端车型终端价格明显下降,加之经济环境低迷,导致公司经销商盈利大幅下滑,三季度市场整体价格已趋于稳定,市场需求明显回暖,目前公司各品牌经销商整体库存深度在1.5以下,库存水平处于历史同期的较低水平。受“钓鱼岛”事件影响的日系经销商销售水平也已经恢复到12年上半年的水平。预计13年需求温和复苏,市场价格体系将保持稳定,再次出现12年整体降价的可能性很小。公司13年原则上不再亏钱买车,经销商新车销售业务将恢复盈利,部分热销车型仍将出现加价销售,13年汽贸业务盈利水平将明显恢复。

    后服务仍将高速增长,汽贸业务稳定性增强

    后服务能力是未来公司汽贸业务核心竞争力。公司近两年后服务业务利润保持在25%左右的增长水平。浙江汽车市场起步较早,11年民用汽车保有量657万辆,同比增长21%。公司是浙江省内最大的汽车经销集团,目前公司省内保养车辆多为中高端车型,这类车的车主售后的返店率要明显的高于中低端。后服务业务周期性明显小于新车销售,目前已占公司汽贸业务利润的近50%,未来几年公司后服务业务仍能保持20%以上的增长,公司汽贸业务将逐步摆脱对新车销售的依赖。

    地产业务平稳增长

    公司地产业务经营稳定,目前土地储备充足,在售项目足以支撑今后3年业绩。除住宅项目外,公司也进入写字楼、酒店式公寓、商业中心等商业地产领域,公司在杭州、南昌、富阳三地的商业地产项目14年起将陆续竣工,未来几年将逐步摆脱对住宅项目的依赖。

    估值和投资建议

    公司两大业务汽贸和地产13年的行业景气度与政策都好于去年,预计13年公司汽车销售业务利润水平将有较大提升,地产业务将保持平稳增长,目前公司公司水平仍有提升空间,预计12、13年EPS分别为0.59、0.74元,给予增持评级。