中恒集团:主营增长强劲地产剥离顺利

事件:

    公司2013年1月15日发布了2012年业绩预增公告和关于转让子公司北部湾房地产公司的进展情况公告。2012年公司主营产品血栓通实现销量增长37%,预计归属于母公司净利润增长80-90%。北部湾房地产公司转让价款已全额收到,股东变更也已完成。

    点评:

    血栓通增长符合预期:公司自2012年一季度开始,血栓通销售恢复正常,并且随着基层渠道的建设,销量增长势头强劲,全年销量预计达1.5亿支,考虑到高开票的增加(假设高开票比例为13%),预计全年血栓通销售收入达13.8亿元。

    地产业务剥离如期进行:公司于2012年6月,公告剥离北部湾地产公司股权,以8.5亿元转让给柳州市政工程集团,转让价款也在年底前如期收到,股东变更已经完成,年报将如期确认收入。投资收益税后预计1.5亿元,略低于我们之前的预期,主要原因是该子公司转让过程中涉及的税款难以计算,房地产公司转让税费较高所致。(之前的公告称,该子公司转让价为8.5亿元,预计为公司带来2.25亿元税前投资收益。)未来增长看血栓通基层拓展:公司在2012年开始进行基层销售队伍的建设,通过逐步将代理商收编,实现高开票,毛利率上升的同时,销售费用率也有所提高,但整体盈利能力保持稳定。基层市场的拓展将给公司带来新的增长点。

    盈利预测:稍微下调公司2012年整体盈利预测,2012-2014年,主业EPS(剔除房地产投资收益)为0.36元、0.47元和0.62元。给予2013年30倍PE,目标价为14.10元。