医药行业2013年投资策略:分化加剧,关注结构性投资机会

从统计局公布的医药制造行业销售收入增速来看,医药制造业前三季度收入增速19.5%,利润增速17.4%。今年一季度开始行业整体毛利率有所回落,后逐渐保持平稳。我们认为毛利率在去年基础上有所回升主要受益于招标政策有积极的微调变化。新版基本药物目录即将出台,目前为止释放的政策信号依然是“质量优先、价格合理”,以往唯低价是取的招标政策已被逐渐取代。这种积极的信号已经对以往单边降价格局产生影响,利于整体行业的毛利率稳定甚至提升。预计明年利润增速将与收入增速相当,相比12年将有所提升,利润增速预计为18-22%。分子行业来看,虽然所有子行业均有不同程度的增速回落,但中药饮片表现仍是突出,收入与利润增速继续维持在较高的水平。

    医改进入“深水区”,医疗保障制度建设有待进一步加强,基本药物制度在唯低价是取与药品安全事件风波中曲折推进,药品招标模式发生积极变化,质量优先、价格合理成为定调主线。支付方式改革及医保控费逐步推行,各地公立医院改革纷纷试点,我们认为此两项改革尚需在不断试错中循序渐进的推进,补偿机制等相关配套政策亦须陆续完善,短期内不会对行业产生大范围负面影响,长期来看有利于市场结构性调整,促进行业利益合理化分配。2013年整体政策压力趋于温和。

    自2010年11月25日最高点以来,医药指数在经历两年持续强势后开始回落。2011年排名申万行业分类倒数第一,2012年医药板块呈现震荡上扬走势,上半年医药板块继续跑输大盘,5月之后在政策面见底回升的背景下,医药板块逐步走出了一波独立于市场的上涨行情。11月份开始补跌,行业走势有所回调,但仍然是仅有的六个正收益板块之一。截止12月18日,医药板块年初至今上涨3.05%,同期沪深300指数上涨1.35%,跑赢沪深300指数1.7个百分点。

    截止12月18日,从绝对数值来看,目前医药板块整体估值为28.51倍(TTM整体法,剔除负值),低于历史平均水平36倍(2000年至今),但医药板块相对于全部A股的溢价率仍有140%,估值溢价率处于较高的位置。短期行业估值水平有待进一步消化,以时间换取空间。

    我们认为,医药行业2013年整体投资机会不强,但不乏局部结构性的机会,建议从基药、医保、大病种、GMP认证、经营改善、医疗保健等6个角度选股,看好以下几类个股:

    1、基药独家品种及品牌中药:如天士力、云南白药、昆明制药、同仁堂、东阿阿胶;

    2、公立医院改革可能带来的结构性机会:和佳股份、迪安诊断;

    3、进口替代明显、创新和专科大病药物企业,如信立泰、恩华药业、恒瑞医药、人福医药、华东医药、莱美药业、双鹭药业;

    4、受益于新版GMP的企业:科伦药业、华润双鹤、新华医疗、东富龙;

    5、基本面见底、经营改善的企业:仁和药业、太安堂、沃森生物;

    6、健康保健需求持续升温,不受药品降价政策影响的保健类企业:三诺生物、汤臣倍健。

    风险提示:医疗保险控费进度超预期;非基本药物招标降价幅度高于预期;药品质量问题。