医药制造行业:行业盈利稳定,化学原料药触底回升

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    统计局发布了医药制造业1-11月的经济效益数据:近日,统计局发布了医药制造业经济效益数据。2012年1-11月,医药制造业总体实现营业收入15521.9亿元,较去年同期增长19.5%;1-11月全行业实现净利润1490.2亿元,净利润同比增长17.93%。

    点评:

    盈利增速触底回升,整体仍慢于去年:2012年1-11月份,医药制造业总体实现营业收入15521.9亿元,较去年同期增长19.5%,营业收入增速慢于去年同期。净利润增速在2月份创出了11.47%的低点后逐步触底反弹,1-11月全行业实现净利润1490.2亿元,净利润同比增长17.93%,净利润增速远远落后于去年同期22.28%的增速,创出了07年以来的新低。前11月,医药制造业毛利率为29.21%,净利率9.79%,均与去年同期基本持平。

    化学制剂表现较为优异,原料药触底回升:医药制造业总体的营业收入和净利润增速出现大幅下滑的同时,各子行业的分化也进一步加剧。12年10月份各子行业数据与去年同期比较,化学原料药、中药饮片、中成药子行业的营业收入和净利润增速均大幅下滑,拖累了整个医药制造业的效益指标;生物制品的净利润增速较去年同期小幅提升2.57个百分点,化学制剂的净利润增速较去年同期提升了8.8个百分点,是表现最好的子行业。值得关注的是化学原料药子行业,在经历了4月份以来连续五个月的净利润负增长后,9月份和10月份净利润增速均为正值,原料药子行业有望触底回升。

    行业估值情况:经过第四季度的调整,当前医药行业市盈率(TTM,整体法)32.15倍,位于2002以来的历史低点,相对估值基本合理;在经历了5月份以来的强势上涨以后,医药行业相对于全部A股的溢价率创出153%的历史新高,进入四季度随着医药行业的调整,行业的相对溢价率为131%,较历史高位有所下滑。横向比较,医药行业2012年TTM市盈率位于23个申万一级行业的第七位,我们认为当前医药行业的估值已经具备长期投资的吸引力。

    投资建议:根据1-11月数据,我们预计全年医药制造业净利润增速维持在19%左右。12年医药行业小幅跑赢大盘,主要原因是医药行业盈利的触底回升。展望2013年,需求的刚性以及政府卫生支出决定了行业仍将保持较高的景气度;影响行业的多项政策即将出台,其主线是加速行业优胜劣汰、促进行业集中度的提升。我们认为13年是医药行业的布局之年,当前估值已具备长期投资价值,给予“强于大市”评级,近期适当关注化学原料药的阶段性投资关系。