东方园林重大框架协议公告点评:新签施工订单充足,坚持土地保障模式

事件:

    公司公告签订重大框架协议:公司与南通滨海园区管理委员会于2012年12月26日完成了《南通滨海园区城市景观系统建设合作框架协议》的签署,协议金额暂定12.87亿元人民币(不含景观设计费),实际金额以景观工程合同约定及实际工程量结算为准。

    点评:

    项目金额占2011年收入的44.23%,坚持推行土地保障回款模式。该协议金额为12.87亿元,占公司2011年收入29.1亿元的44.23%,包含7个子项目,工期暂定为2013年1月至2016年1月。公司2012年全面推行土地保障的新业务模式,完善了工程款回收的保障方法,该协议中双方设定了4个年度保障地块,政府出让保障地块收入将专项用于支付工程款,工程款以“0-7-2-1”的模式支付,该条款大幅降低了公司的回款风险。

    新签框架协议和施工合同充足,保障未来两年业绩增长。公司中报披露上半年新签战略框架协议131亿元,工程施工合同29.7亿元,分别是2011年收入的4.5倍、1.02倍,分别是2011年签约的2.6倍、1.09倍;另外下半年公告新签大额战略框架协议或施工合同3项,金额共计25.24亿元;我们预计全年新签框架协议达200亿元,已签而未完成施工的框架协议及施工合同金额超过250亿,充足的订单将保障公司未来两年业绩的增长。公司在深入调研市场的基础上,圈定了首批50个战略目标城市,该项目的签订是公司开拓华东区域市政园林市场的重要进展,为公司立足南通、辐射长三角经济圈奠定了坚实基础。

    快速扩张导致经营现金流净额持续为负,期待定增计划的实施。公司大规模市政园林项目为主的业务结构以及较激进的扩张战略,导致公司应收账款和存货大幅增长,经营现金流净额持续为负。为应对这种局面,公司一方面推广了新的回款模式,加强回款管理,改善现金流状况;另一方面未雨绸缪,积极推进定增计划,拟非公开发行不超过3600万股,募集资金不超过16.5亿元,如果成功实施,公司资金实力将得到增强,为新一轮的成长奠定基础。

    首次给予“增持”评级。公司作为市政园林行业的龙头,受益于新型城镇化建设的“城市美化运动”,近年来陆续与地方政府签订整体框架协议表明“城市景观系统运营商”业务模式趋于成熟,而土地保障回款模式的推广则解决了快速扩张的后顾之忧,公司未来成长可期。预计2012年、2013年EPS分别为2.21元、3.17元,对应目前股价PE为26.49倍、18.49倍,首次给予“增持”评级。

    风险因素:项目回款风险、定增计划未成功实施的风险。