东方园林公告点评:业务创新见成效,现金流值得关注

公告内容:

    近日,东方园林分别与南通滨海园区管理委员会和长沙市望城区人民政府分别签订了南通滨海园区城市景观系统建设合作框架协议和长沙市望城区斑马湖片区景观系统建设合作框架协议,协议金额分别是12.87亿元(不含景观设计费)和7.3亿元(含景观设计费),工期分别是4年和1年。

    公告点评:

    50战略见成效,目标市场不断突破

    公司根据土地保障模式圈定了首批50个战略城市作为目标市场,战略城市一般要满足几个条件:(1)经济实力强,一般位于省、自治区前三甲;(2)财政状况良好,财政赤字较小;(3)房地产市场发展良好,土地出让流拍率低。公司计划在50个战略目标城市建设城市景观系统,其中30个“东方城”公园综合体和20个“东方田园”都市田园综合体。2012年公司根据既定的市场定位,目标市场不断突破,已经成功进入开封、东港、襄阳等战略目标城市。此次公司成功进入南通、长沙等战略目标城市,有助于公司开拓华东、华中市场,完善业务布局,增强品牌影响力,降低运营风险。

    土地保障模式得到应用,项目回款安全性提高

    土地保障模式是指公司在签订景观工程协议(合同)时,通过与业主谈判,以指定具体地块作为该项工程的资金保障。如果业主不能按期支付工程款,则启动保障条款,以保障地块的出让收入作为工程款的支付来源。南通滨海园区城市项目设定了4个年度保障地块,长沙市望城区斑马湖片区项目设定了3个年度保障地块,分别对应保障2013-2016年度的应付款和2013-2015年度的应付款,上述保障地块将为公司项目回款提供有力保障。

    收款模式改善,现金流将逐步好转

    当前,园林绿化行业主流收款模式“5-3-2”,而公司收款模式可以做到“6-2-2”,甚至是“7-2-1”,公司收款模式较行业明显改善。南通滨海园区城市项目收款模式为“7-2-1”,长沙市望城区斑马湖片区项目收款模式为“7-1-2”。收款模式的提高有助于公司现金流的好转,我们预计“6-2-2”、“7-2-1”等收款模式的广泛应用将逐步改善公司现金流,降低公司经营风险。

    维持公司“增持”评级,目标价63元

    预计2012-2014年公司EPS分别是2.52元、3.55元和4.53元,每股净资产分别是8.75元、12.05元和16.22元,动态PE分别为23.55倍、16.74倍和13.13倍,PB分别为6.79倍、4.93倍和3.66倍。50战略顺利实施,战略目标城市不断突破;土地保障模式广泛应用,项目回款安全性提高;收款模式改善,现金流将逐步好转,降低公司经营风险,维持公司“增持”评级。

    风险提示:客户违约,工程进展缓慢和订单增长低于预期等风险。