中国南车:合同额恢复明显,出口空间逐步打开

投资要点:

    公司近期公布了两笔大额合同,金额分别为72.3亿元和50.3亿元,合计占2011年收入的15.2%,对此我们有以下点评:

    合同与铁路投资同步恢复,尚待动车组招标落实

    从合同公告来看,2012年公司合计获得约429亿元合同,与2011年的324亿元有32.4%的增幅;公司获得合同额的回升主要受铁路投资恢复带动的需求恢复,1-11约铁路累计投资5070亿元,同比正增长3.1%,近几年来看,最后1个月铁路平均投资额突破千亿,预计铁路全年将完成6300亿,最后一个月铁路设备投资有望达到约400亿,对公司年度业绩的完成有一定的支撑。

    按照测算2013和2014年高铁通车有望达到3400公里和6480公里,对动车组需求年均超过400标列,从现在在手订单来看,动车组在手订单基本消化结束,仍需关注铁道部近期的动车组招标。

    出口形势良好,空间逐步打开

    公司2012年合计获得出口合同86.5亿元,相较2011年的62.1亿元有39%的增幅,显示国际市场开拓获得较好进展;从国际铁路市场来看,近几年各国纷纷启动一些高铁、地铁和货运铁路的建设(如越南开建地铁、埃及高速铁路、中东和非洲启动多项铁路建设计划、南非和美国等也筹划高铁建设、东欧启动多项铁路网络完善计划等),对车辆产品国际需求形成较好的支撑,随着公司积极开拓国际市场策略推进,未来有望获得更多国际市场,出口占销售比重有望逐步提升。

    动车组招标需重点关注,大股东增持稳定股价

    四季度动车组交付将会成为影响全年业绩的关键,需关注进一步招标;机车目前尚未有进一步招标信息,预计今年较下滑幅度超过15%;预计地铁车辆与年初估测相差还较大,应是受地方财政紧张,线路开通进度延缓所致,随着各地积极创新融资及BT模式推进地铁建设,明年地铁建设有望获得提速。

    公司8月底发布公告,南车集团拟在未来12个月内增持公司不超过2%的股份,彰显公司对未来业绩的信心,也将对公司未来半年内股价的稳定提供支持。

    估值和投资建议。

    铁路投资预期转好逐渐确定,未来三年动车组需求有望随着线路开通增多而释放,公司进入增长恢复阶段,我们微调公司2012-2014年EPS为0.29、0.36和0.44元,对应PE为17、14和11倍,坚定看好铁路行业前景,目前股价仍是较好的中长期投资介入机会,维持“买入”评级,给予13年17X的P/E,目标价格为6.12元。

    重点关注事项。

    股价催化剂(正面):动车组大量招标,铁道部体制改革顺利推进、长期融资问题解决,地方城市地铁融资利好。

    风险提示(负面):原材料价格上升,铁道部或地方融资难带来的订单延迟交付。