广发证券投资价值分析:转型与创新打造一流投行

1. 公司拥有包括经纪、自营、投行、资管、融资融券、直投、新三板等业务在内的全牌照,综合实力稳居行业前十之列。公司旗下有广发期货、广发控股(香港)、广发信德和广发乾和四家全资子公司,持股广发基金和易方达基金,初步形成了跨越证券、基金、期货、股权投资领域的金融控股集团架构。公司股东结构较分散,没有背景实力雄厚的大股东,完全凭借自身力量通过市场化经营做大做强,经营机制较为灵活。

    2.创新业务发展成果丰富。公司直投业务的成绩仅次于中信证券,目前所投企业有14 家上市,其中2012 年解禁5 家,浮盈超3 亿元;2013 年将有7 家解禁,浮盈超4 亿元。公司融资融券规模大幅增长70%, 年底余额接近50 亿,市场份额6%,排名第6 位,净息收入达3.4 亿元。公司积极开展新三板、保证金现金管理、另类投资、约定式回购及柜台交易等创新业务的试点,以期进一步提升创新业务的比重,强化公司在创新发展时代的竞争力。

    3.传统业务市场地位稳固,转型积极推进。公司正加快推动经纪业务由通道服务向财富管理转型,“金管家”已经树立起了券商财富管理的品牌优势,网点数量优势将有助于公司大力拓展金融产品代销业务;公司的集合资产业务管理资产净值100 亿,行业排名第4 位,已初步建成包括股票、固定收益、QDII、量化投资在内的产品链。公司将充分利用横跨证券、基金管理、期货及股权投资领域的综合优势做大做强资管业务,大力发展机构业务。投行业务在中小型企业IPO 上的优势得以保持, 今年市场份额明显提升,后续项目储备充足;债券承销规模及市场份额提升迅速,收入贡献近三成。公司自营投资追求建立稳健、持续的盈利模式,固定收益投资占主导并贡献稳定的收入、股票投资则根据市场行情走向灵活调整仓位并积极运用衍生工具对冲系统风险。

    4. 投资建议。由于盈利模式的原因,公司的业绩也未能摆脱行业大势, 10 年、11 年持续下滑,但12 年公司业绩取得了正增长,表现好于同业。面对行业发展的不利格局,公司积极推动传统业务的转型,大力拓展创新型业务,积极探索建立更稳健、更可持续的盈利模式。公司的发展战略是通过加速转型和创新发展把公司打造为亚洲一流投行。

    考虑到行业基本面拐点向上,公司无论是在传统业务还是创新业务上都具有较强的综合竞争力,我们看好公司未来的发展前景。我们预计公司2013、2014 年净利润同比增长21.9%和28.3%,对应EPS 为0.47 元和0.61 元。目前公司股价对应13 年和14 年的PE 分别为29 和22.8 倍,对应13 年PB 为2.37 倍。我们给予公司强烈推荐-A 的评级。