云南锗业:资源优势确保公司业绩逆市增长

事项:我们近期赴昆明和临沧实地调研了云南锗业,就公司生产经营情况以及未来发展思路,与公司董秘和相关高层领导进行了深入交流。

    主要观点:资源优势不断强化。公司目前锗资源储量达763.33吨,占全国3500吨储量的21.81%,全球占比8.85%,资源优势保障下游精、深加工项目原料供应。未来公司将继续收购临沧当地锗矿资源,扩大公司在行业中的竞争优势。作为国内少有具备定价权的优势品种,全球前五大锗供应商的产量相对稳定,短期内增产可能性较小,供给偏紧已经成为一种常态。按照公司预告的全年业绩上下区间平均数测算,2012年第四季度的净利润将环比增长38.06%,同比增长28.55%,资源优势确保公司业绩逆市增长。

    未来锗价稳中有升。公司和汉能集团签订《锗产品供应合同》后,二氧化锗市场需求激增,刺激锗产品价格强劲反弹近50%,但目前10450元/公斤的锗价距离历史最高价格仍有较大上涨空间。在铅锌矿伴生锗产量和下游锗产品需求维持稳定的假设下,未来锗价有望保持稳中有升的走势,直接提升公司盈利能力。

    2013年业绩进入快速成长期。公司年产30吨光纤四氯化锗项目进展顺利,产品已开始给武汉长飞光纤供货,预计该业务2013年贡献约2000万元的净利润。另外,首次公开发行募资建设的3.55万套红外光学锗镜头项目和30万片高效太阳能电池用锗单晶及晶片项目有望于明年3月投产,毛利率均在40%以上,产品结构优化使公司业绩进入快速成长期。

    盈利预测。预测公司2012、2013、2014年每股收益0.32元、0.41元、0.52元,对应当前股价的PE分别为64倍、50倍、40倍,估值高于行业平均水平。但我们结合公司成长性和股价弹性分析,建议在市场整体反弹背景下短期逢低关注。

    风险提示:产能释放低于预期,锗产品价大幅下跌。