中航电子:拟购三公司股权,业绩增厚明显

事件

    公司公告董事会决议,拟发行公司债并收购三家公司股权12月8日,公司发布董事会决议公告,拟发行不超过15亿元公司债,债券期限不超过5年,募集资金用于偿还部分银行贷款及补充流动资金;另外,公司拟以10~13亿元向航电系统公司购买其控股的青云航电(北京)、雷电公司(苏州)、隆盛公司(洛阳)三家公司的股权,以达到控股目的。

    简评

    收购标的部分体现了研究所改制成果本次拟收购的三家公司既有原来的托管资产,也包含有部分研究所改制的成果。其中,青云航电由公司所托管的青云仪表在剥离了三产及其他非经营性资产后组成,主营航空仪表、传感器、自动驾驶仪等;雷电公司由苏州长风和雷电所部分改制资产组成,主营航空雷达及座舱电子设备;隆盛公司主营航空电源,目前为光电所改制后成立的光电技术有限公司的全资子公司。

    每股收益或可增厚0.1元/股

    拟收购的三家公司2011年共实现收入13.6亿元,归属母公司净利润2.49亿元,分别相当于上市公司2011年收入与净利润的37%和60%;今年前三季度,拟注入的三家公司共实现收入8.89亿元、净利润0.72亿元,较去年同期有明显下降,主要原因是雷电公司去年利润中部分来自非经常性损益,今年将恢复至正常盈利水平;青云航电和隆盛公司全年仍将保持相对稳定的增长。粗略估计,三家公司今年全年有望实现净利润1.4亿元左右,若最终能收购其100%股权,则上市公司每股收益可增厚0.1元左右。

    发行公司债将有助于公司降低财务费用

    今年以来,公司的短期借款规模持续上升,导致财务费用明显增加。截至三季度末,公司共有8.69亿元短期借款,较去年同期上升80%以上。公司中报显示,上半年的利息支出为2254万元,同比增长了45.7%。通过本次发行公司债偿还部分银行贷款将有助于公司降低财务费用,提高盈利能力。

    航电板块研究、生产资源的进一步整合值得期待公司本次发行公债并收购三家公司股权,一方面体现了公司在项目建设与加速发展过程中的资金需求,另一方面也反映了公司加快推动航电板块旗下研究、生产资源整合的决心。航电系统公司2011年共实现营业收入186.7亿元,利润总额24.2亿元,分别相当于上市公司的5.1和4.7倍,航电板块研究、生产资源的进一步整合值得期待。

    盈利预测与投资建议

    公司在国内军用航电系统领域享有垄断地位,民用航电系统领域正在积极开拓,预计现有业务将保持稳定增长,不考虑本次收购,预计2012/13/14年可实现净利润4.7/5.8/7.3亿元,对应每股收益0.35/0.44/0.55元。通过本次发行公司债并收购三家公司股权,可有效降低财务费用、增厚业绩。由于具体方案尚未确定,故假设三家公司100%股权注入后,粗略预计公司2012/2013年公司可实现每股收益0.45/0.54元,分别对应26.62/22.19倍PE,考虑到公司战略定位及进一步实施资产整合的潜力,估值已具备一定吸引力,给予“增持”评级。

    风险提示

    发债及收购的具体方案尚存在不确定性;航电板块资产整合进度低于预期。