宇通客车:11月销量略好于预期,短期压力仍然较大

事件:

    公司公布产销数据:2012 年11 月,公司销售客车5310 辆,同比增长3.9%,好于预期,其中大客,中客,轻客同比增速分别为-15.1%,26.6%, 15.4%,大中客合计销售5070 辆,同比增长3.4%。2012 年1-11 月, 公司累计销售客车4.43 万辆,同比增长10.9%,大客,中客,轻客累计增速分别为13.4%,5.5%和33.6%。

    点评:

    数据环比转好,大客受基数影响,增速低于预期。公司9 月份受到诸多因素影响,销量大打折扣,10 月得到恢复性增长,但绝对值较低。年底是客车销售旺季,受季节性因素影响,公司11 月份销量环比改善力度较大。大客低于预期,虽然环比增长53.8%,但同比下降15.1%,而中客则表现较好,同比和环比分别增长26.6%和67.4%,在中客的带动下,预计公司11 月份大中客市场份额将回升至30%左右。

    12 月基数较高,短期压力依然存在。由于春节前客运企业采购需要和校车需求的释放,去年12 月份公司客车销量走高,占全年的比重达到14%,高基数的压力非常明显。今年的春节在2013 年2 月份,下一个单月销量高峰应该在明年1 月份体现,我们认为12 月份销量增速同比下滑是大概率事件,预计公司大中客全年销量增速将下滑至5.9%,季节性因素是主因,而公司高效的管理能力依然值得信赖。

    股价持续调整。公司股价自9 月以来向下调整幅度已经超过15%,目前对应12 年估值为10 倍,具备安全边际。市场可能忽略了此次增速下滑的影响主要是季节调整而不是基本面的原因,对11 月和12 月的悲观预期可能被放大,我们认为明年一季度公司销量和增速水平可能超预期,在当前股价和估值水平上,收益大过风险。

    盈利预测:

    下一个客运客车和校车需求高峰期应该在明年一季度,今年四季度公司面临销量高基数和业绩高基数的双重压力,11 月份的销售数据稍好于预期,但12 月销量增速下滑的概率较大。我们维持之前的盈利预测, 预计2012 年,2013 年和2014 年的EPS 分别为1.97 元,2.21 元和2.78 元,对应2012-2014 年动态估值分别为10X、9X 和7X,维持公司“推荐-A”的评级。提示四季度业绩低于预期的风险。