高盟新材调研简评:主营业务稳定,高铁复苏带来新高潮

主营业务稳定,受益原材料价格下降公司盈利能力提升公司主要生产复合聚氨酯胶粘剂,目前总产能为3万吨,其中北京基地产能1.8万吨,江苏南通基地产能1.2万吨(为募投项目一期工程,目前已实现满产)。未来到2014年募投项目二期达产,总产能将上升到4万。公司主营业务中,塑料软包装用复合聚氨酯粘胶剂为核心产品,占主营业务的比例达90%。由于塑料软包装行业市场增速稳定,公司复合聚氨酯粘胶剂的销量也基本维持每年20%的稳定增长。这也是公司最大的一个亮点,主要产品销量受宏观经济的影响相对较小。

    一方面,公司的主要原材料为二乙二醇、乙酸乙酯等,原材料成本占产品总成本的比重达90%;另一方面,在塑料软包装领域,聚氨酯粘胶剂占其成本较低,下游客户对其价格的敏感性较低,产品价格相对稳定。因此原材料采购价格对产品毛利率的影响较大。今年受益于原材料价格下跌,公司产品毛利率明显回升,盈利能力得到明显增强。

    高铁复苏在即,高铁用聚氨酯粘胶剂又将迎来一波小高潮高铁用聚氨酯胶粘剂主要包括:日本高铁技术的CRTSⅠ型凸型台聚氨脂胶粘剂、德国高铁技术的CRTSⅡ型滑动层粘接料、我国自主创新设计的CRTSⅢ型聚氨酯胶粘剂。公司主要生产Ⅱ型和Ⅲ型粘胶剂,其中Ⅲ型是公司自己研发,公司是少数几个拥于高铁用聚氨酯粘胶剂生产技术的企业。

    随着高铁建设的逐渐复苏,公司高铁用复合聚氨酯粘胶剂的需求又将回升。公司预计13、14年将是高铁的重点建设期,届时高铁用复合聚氨酯粘胶剂也将会迎来即09年之后的一波小高潮。公司将会积极参与“兰-新线”的若干项目,受天气影响,“兰-新线”一般在3月底4月初开工,预计2013年高铁用聚氨酯粘胶剂能占到公司总销售额的10%。高铁用聚氨酯粘胶剂的毛利率高于公司其他产品,盈利能力很强。我们认为,随着公司2013年高铁用聚氨酯粘胶剂的销量的提升,将会带来收入和利润的双增长。

    油墨粘接料和太阳能电池背板也将成为公司新的增长点

    公司现生产的油墨粘接料无苯无酮,未来将会替代传统的油墨粘接料,市场前景广泛。目前,公司油墨粘接料的销量增速较快。太阳能背板项目上,公司具备这方面的技术储备,且价格要比国外的便宜。现正在小批量的生产阶段,预计明年五一后批量生产,明年下半年贡献业绩。油墨焊接料和太阳能电池将是公司新的增长点。

    专注于自身优势项目,立足于高端聚氨酯胶粘剂市场

    公司发挥自身研发优势,一直专注于自己的主营业务,产品主要面向中高端复合聚氨酯胶市场,并往不同领域扩展。现在已建立北京基地、面向华东的南通基地,未来还可能建广东基地主要面向华南市场。

    预计2012EPS0.61元,增持评级

    公司产品一般9月份到第二年1月份是旺季,所以四季度销量无忧,预计2012年EPS0.61元。我们看好公司产品的稳定增长、看好高铁复苏带来的需求增长、看好油墨粘接料和太阳能电池背板项目带来的新增长,预计2013、14年EPS0.76、0.87元,按24倍PE算,目标价14.64元,增持评级。