鸿路钢构:期间费用平抑业绩,后续增长可期

事项:

    公司发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.28亿元,较上年同期增0.12%;营业收入为25.99亿元,较上年同期增4.49%;基本每股收益为0.4788元,较上年同期减51.36%。第三季度净利润为3534.61万元,较上年同期减6.98%;营业收入为10.31亿元,较上年同期增7.63%;基本每股收益为0.13元,较上年同期减53.84%。预计2012年度净利润同比增长0%-30%。

    主要观点:

    多因素此消彼长致业绩同比基本持平。由于受到宏观政策调整的影响,公司上半年经营环境欠佳,营业收入仅实现小幅增长,但毛利率从去年同期13.2%下滑到12.59%。综合期间费用率6.67%基本与去年同期持平(6.54%),其中由于期内公司应收账款增加导致短期银行借款增加所致管理费用的快速上升,财务费用增幅33.54%,是导致其增加的主要原因。而期内母公司利润贡献较子公司相对增大且母公司享受高新技术企业的所得税优惠所致;所得税费用较上年同期下降38.44%。上述因素此消彼长,致使业绩与去年同期持平。

    产品重心转向高端化。从产品结构看,公司的产品重心逐步向设备钢结构、建筑重钢结构等高端产品转移,两者营收皆增10%左右,而毛利基本保持稳定,对公司盈利贡献最大。两者增幅大于总营收增幅,故二者营收占比提高。后续高端产品在营收中比重将进一步提升,有利于增厚业绩。

    募投项目进展顺利,产能稳步释放。募投项目进展顺利:1)湖北团风30万平米的钢结构生产基地已建成,20万吨产能项目顺利投产;2)合肥双凤新生产基地的4万吨重钢、智能停车设备和聚氨酯复合板项目已完工,预计8月开始试生产,2013年将完全达产。预计随着稳增长政策的逐步落实,下半年钢结构市场下游需求将明显回暖,新增产能将显着增厚业绩。

    盈利预测及评级。根据项目进展,我们模型预测公司2012~14年实现每股收益分别为0.73元、1.03元和1.29元,对应PE分别为14.93倍、10.62倍和8.5倍,短期下调至“持有”评级。