宏观双周报-回归之旅第19期-评10月金融数据:融资改善尚不具中期含义

稳增长的融资改善和结构变化

    10月融资总量继续改善。股票融资低迷意味着虽然直接融资的比例增长,但依然是负债扩张的老路模式。贷款结构在实质改善是投资拉动的稳增长政策的作用,这和城投债较多一致。维持四季度经济短期企稳,同时并不认为这是经济的中期底部:一是政策的持续性和有效性有待观察;二是经济的自身动力仍然不足。

    货币暂减速,未见热钱流入

    M2增速与M1和贷款增速差再次扩大,前者表明企业部门的经营活动依然偏弱;后者可能意味着外汇占款的增长可能并不会很多,外汇占款和人民币信贷之和的增速可能还在减速。

    10月新增财政存款较多,财政收入可能随着增长和通胀企稳短期改善。这不能改变地方财政的紧张状况,但可能保证2012年14%的M2增长目标的实现。

    在近期外贸改善和其他国家量化宽松政策影响下,人民币汇率持续快速升值,但空间有限。外汇占款的增加将持续,但如前分析,可能也就1000亿左右规模,不会太高,还没有热钱大量流入的证据。

    资金成本较高的解释

    今年以来伴随经济和通胀下行,资金成本下行但依然偏高的现象,我们给出的解释是:一是维稳政策导致的市场缺乏出清,甚至于劣币驱除良币。资金成本不能反映真实信用风险,也不能反映盈利预期,更多反映短期供求,受政策影响较大。二者,货币减速和金融租金扩散、利率市场化导致的资金价格上升。此外可能还有通胀中枢上移的影响。