华兰生物:短期仍处低谷,中长期前景看好

事件:华兰生物发布2012年三季报:2012年前三季度,公司实现营业收入6.73亿元,同比下降8.73%;实现归属于上市公司净利润2.34亿元,同比下降23.87%。公司预计12年归属于上市公司的净利润区间为2.97-3.71亿元,同比下降20%-0%。

    点评:l贵州浆站关停影响延续,业绩低于预期:2012年前三季度,公司共实现归属于上市公司净利润2.34亿元,较去年同期下降23.87%,实现每股收益0.41元;公司预计全年归属上市公司净利润下降20%-0%,每股收益区间为0.51-0.64元,全年业绩低于市场预期。业绩低于预期的主要原因是根据贵州省卫生厅网站发布了《贵州省采供血机构设置规划(2011-2014年)》,公司贵州惠水、罗甸、瓮安、长顺、龙里5家单采血浆站被关停,以上浆站关停导致公司供浆量减少近50%。尽管公司重庆子公司已经通过GMP,由于生产、批签发周期在4个月以上,我们预计重庆子公司今年难以弥补贵州浆站关停的影响。

    采浆成本提升,毛利率水平下降:前三季度,公司毛利率水平为64.4%,较去年同期下降7.29个百分点,主要原因在于采浆和生产成本的上升。销售费用率为7.87%,较去年同期1.47个百分点,管理费用率与去年同期持平,财务费用率较去年同期下降0.6个百分点,整体三项费用率同比增长0.8个百分点。毛利率水平的下降与期间费用率的上升亦拖累了公司业绩。

    十二五有望实现“血液制品倍增”,公司中长期前景依旧看好:卫生部长陈竺在多个场合提出“十二五“期间要实现血液制品倍增,年初发布《关于单采浆站管理有关事项的通知》,明确了血液制品企业新开浆站门槛,应同时包含人血白蛋白、人免疫球蛋白和人凝血因子类制品,鼓励符合规定的血液制品企业增设新的浆站。目前仅有不到10家的血液制品企业符合规定,华兰生物是国内血浆综合利润率最高的企业,未来将是浆站审批的最大受益者。随着重庆浆站血制品的投产与销售,公司业绩也有望逐步走出低谷,我们认为公司的中长期前景依然看好。

    盈利预测与投资建议:根据前三季度业绩,我们预计2012-2013年的的EPS分别为0.58元、0.72元,对应的市盈率分别为41、32倍,公司短期估值偏高,我们认为随着重庆子公司产品实现销售,公司业绩有望逐步走出低谷,同时公司未来将受到“血液制品倍增“计划的扶持获批新的浆站,我们给予“增持”评级。

    风险因素:重庆子公司产品销售低于预期的风险;浆站获批进度低于预期的风险;采浆成本进一步上升毛利率下滑的风险。