2010年下半年A股市场投资策略报告:把握转型的机会

10年上半年市场受紧缩政策影响出现了持续的调整,但随着调控政策的落实,市场对政策预期将会逐渐淡化,经济面也将体现政策的效果,新的经济增长模式将逐渐形成,经济的发展趋势将变得明朗,下半年市场的核心变量将重归经济面。

    目前,国内经济结构调整不断深化,战略性新兴产业步入实质性发展阶段,我国经济正在形成新的增长模式。经济结构的调整、房地产的调控、外围经济的担忧使得国内经济由过热趋向平稳增长。经济的降温预示着上市公司净利润增速的放缓,构成了A股大幅上涨的制约。

    下半年政策仍将有保有压、有促有控。战略性新兴产业仍将不断会得到政策的扶持;房地产、过剩产能行业的紧缩政策仍将延续,但会视调控效果决定是否进行灵活性微调;为避免经济过度下滑,下半年政府可能会出台“保出口”的相关政策。我们认为今年紧缩是常态,下半年信贷额度较上半年宽松;在通胀不超出预期的情况,下半年货币政策的紧缩程度较上半年略有放松,加息的可能性下降。

    由于去年基数问题,下半年M1、M2增速将迅速下滑,M1与M2增速的喇叭口将迅速收窄,全社会的资金宽松程度将有所下降。上半年基金发行虽多,但筹资量远比不上IPO及再融资金额,下半年这种局面仍难改善。总体而言,下半年市场所面临的资金环境不容乐观,对股市后期的表现构成制约作用。

    当前A股市场整体09PE 22.12倍,10PE为18.43,HS300 10PE已经跌破15倍,与历史和香港比较及PEG法测算,当前A股市场的估值水平具有较高的安全边际。当前经济增速处于放缓阶段,该阶段低估值难以构成A股趋势性上涨的主要驱动力。

    经济增速的放缓和社会资金的宽松程度下降制约了市场的上涨空间,使市场难以出现大的趋势性上涨行情;较低的估值水平为市场提供了较高的安全边际和上涨的基础,一旦后期出现业绩超预期的情形或者调控达到目标,有望触发市场阶段性交易机会。由于影响市场的四大因素对股市的作用方向并不一致,从而决定了市场在下半年将出现大区间震荡的格局。在有保有压、有促有控的产业政策及信贷政策差别对待下,产业间的发展呈现不平衡,下半年市场仍呈现结构性投资机会,中小盘股的投资机会仍将优于大盘股。

    经济决定股市,从历史来看,经济目标产业表现往往优于市场整体。根据经济的发展目标和发展模式,我们提出了证券市场“足球队式”的投资模式:以战略性新兴产业为前锋,以消费升级为中场,以主题性投资为后卫,以传统产业为门将。重点关注前三者。