基股份2012年度3季报点评:硅片盈利能力短期难有突破,库存及回款仍有风险

公司发布2012年3季报。

    公司上半年实现业务收入12.11亿元,同比下降25%,归属于母公司股东的净利润0.14亿元,同比下降95%,对应EPS为0.03元。公司预计全年归属母公司净利润同比下降50%以上。

    3季度硅片销售持续亏损。

    公司3季度硅片销售收入为4.13亿元,同比下降33%,主要是由于硅片价格自7月份以来下降近25%,导致公司硅片收入出现大幅萎缩,同时,光伏市场低迷,欧美“双反”预期持续发酵,下游需求大幅下降,导致出货量的增长难以弥补价格的大幅下跌。价格下降大幅影响公司毛利率:公司3季度毛利率为15%,环比下降3个百分点;同时,市场产能过剩持续,销售及管理等相对刚性费用占比提升,同时计提3908万元资产减值,导致净利率出现负值,仅为-3.92%。

    4季度价格持续下降,盈利能力短期难有提升。

    目前单晶硅片价格为1.11美元/片,较年初下降28%,仅10月单晶硅片价格下降5%;与多晶硅硅片价差约为0.25-0.27美元/片,保持稳定;由于德国市场4季度难现去年爆发式行情,新兴市场增长稳定,因此,旺季不旺的市场行情仍将持续,价格将持续下降,幅度或将大于公司产品成本降幅,因此,盈利能力年内提升较难,中长期看,公司通过薄片化及金刚石线切割应用占比的提升,有助于未来毛利率提升。同时,未来N型电池等高效电池对单晶硅片需求的提升,也有望改善公司盈利状况。

    季度末库存和账款回收压力增大。

    公司3季度库存增加至7.7亿元,较年初增加86%,环比增长11%,相当于公司上半年的收入总和,预计其中50%为在产或成品库存,在公司收入负增长的情况下,高库存风险陡增,同时,价格在下降通道中,公司未来库存减值的风险有所加剧;同时,公司应收账款达到3.13亿元,环比下降10%,由于尚德陷入资金困境,半年报中对关联方无锡尚德应收达1.5亿元,估计短期难以收回,同时,应收与预收账款的比例持续扩大,产业链中的信用及资金风险加大。

    下调公司2012、2013年EPS为0.08、0.32,给予“增持”评级。

    我们下调公司2012、2013、2014年EPS为0.08、0.32、0.32元的盈利预测。由于公司是单晶硅片的行业龙头,在行业低迷时仍能保证相对较高的盈利能力,因此给予公司“增持”评级。

    重点关注事项

    股价催化剂:分布式能源市场启动、单晶硅片价格反弹超预期。

    风险提示:光伏市场低迷。