东江环保:营收与去年持平,净利润增长30%

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    事项:

    公司2012年10月30日公布三季报显示:公司前三季度实现的营业收入为11亿元,比上年同期增长1.59%,实现归属于上市公司股东的净利润为2.04亿元,比上年同期增长30.29%;经营活动产生的现金流净额为2.14亿元,比去年同期下降35.17%。环比二季度,公司营业收入与归属于上市公司股东的净利润分别为3.66亿元、6271万元,比二季度分别增长4.46%、减少11.22%。

    主要观点:

    金属现货价格下跌,销售收入基本无增长。由于经济增速放缓,金属市场需求疲软,前三季度国内金属铜现货价格下降幅度约为17.4%,导致占公司营收57%的工业废物资源化利用产品销售收入下降,致使公司营业收入增长仅1.59%。第三季度,铜价略有反弹,价格上涨幅度约为8%。所以,环比二季度营业收入增长4.46%。

    毛利率有所提升,费用率略有降低。由于采取了废物收集价格与金属价格联动机制,并且废物处理技术水平提高,公司毛利率由去年同期的36%提升至38%。报告期内,公司费用率由16.25%下降至15.41%,主要是公司加强成本控制,运输费等大幅减少;另外,公司上市募集资金使得借款减少,财务费用率降低。所以,尽管公司营收基本无增长,但是净利润增长30.29%,符合市场预期。

    业务范围拓展顺利,地域扩张迅速。依托公司在固废处理领域的经验和品牌优势,开始涉足家电拆解、市政垃圾处理、餐厨垃圾处理及土壤处理等业务。同时,公司积极开拓广东以外的垃圾处理市场,在江苏、上海的事业部市场开拓顺利。

    盈利预测与估值。我们预测公司2012-2014年能够实现的EPS是1.91元、2.51元、3.19元,对应目前55.70元的股价,对应的PE分别为29倍、22倍、18倍。暂“未评级”。