报喜鸟:业绩稳定增长、侧重小品牌发展

公司2012年1-9月营业收入同比增长28.77%,净利润同比增长36.78%,业绩增长符合预期。报告期内,公司实现营业收入17.14亿元、营业利润3.94亿元、净利润3.41亿元,分别较上年同期增长28.77%、40.62%和36.78%。公司预计2012年归属母公司净利润增长幅度为20%-50%。

    渠道数量、面积双提升、团购业务进入正常发展轨道,推动业绩稳健增长。主品牌报喜鸟随着门店和卖场面积的增加,销售收入稳健增长。2011年,公司对宝鸟品牌生产基地进行了调整,2011年宝鸟团购业务实现微利。目前公司宝鸟团购业务恢复正常发展轨道,2012年宝鸟业务毛利率提升,净利润回升明显;公司目前旗下还有众多小品牌,目前多品牌战略实施初见成效,代理的HAZZYS品牌网点增加较快,销售实现快速增长。

    主品牌提价,推动毛利率大幅增加。由于2011年棉价、人工成本增加,公司2012年秋冬订货会提价幅度在15%左右,报告期内,公司提价服饰完成销售,提价推升毛利率,同比增长5.26个百分点为63.07%。

    加大小品牌发展力度,存货有所增加。截止三季度末,公司存货账面金额为7.45亿元,同比增长45.75%。存货增长速度高于销售收入增长速度,主要由于报告期内公司加大了对个别小品牌的发展力度。HAZZYS品牌、法兰诗顿品牌及其他品牌增加采购所致,其中截止报告期末在母公司的HAZZYS和法兰诗顿及其他品牌合计存货1.40亿元;若扣除小品牌库存,主要品牌库存在5.4亿元左右,处于合理水平。

    销售费用提升,公司今年推出集成大店计划。销售费用较上年同期增长56.49%,公司报告期内公司继续加大对终端市场投入,公司今年启动了集成大店计划:凤凰尚品。集成大店除销售公司自有或原代理品牌外,还包含有新代理的高端女装品牌美国MAXSTUDIO、FINITY、韩国THEIZZAT、法国IFIF等,公司报告期为新品牌推广期,在广告投入等方面的支出有所增加。

    估值和投资建议.我们维持之前的盈利预测公司2012-14年EPS分别为0.83元、1.08元与1.27元,对应的市盈率为13倍、10倍、9倍。由于目前下游终端销售增速放缓,全国消费者消费意愿不强,公司未来业绩存在向下压力,我们维持公司“增持”评级。