森源电气2012三季报点:业绩符合预期,高增长在持续

投资要点:

    营业收入同比增41.68%,净利润同比增59.16%

    公司发布三季报,2012年1-9月实现营业收入6.78亿元,同比增长41.68%,实现归属上市公司股东净利润1.38亿元,同比增长59.16%,基本每股收益0.4元,基本符合我们此前预期。单季度看,公司营业收入2.73亿元,同比增36.34%;净利润5828万元,同比增57.28%。

    高增长源于主业景气及新产品开拓

    公司主业为配电开关柜、隔离开关、断路器等系列产品,半年报披露各项产品销售增长迅速,显示在在配网景气周期下,公司取得明显成绩,尽管三季报未披露分项业务,但从销售增长情况看,这种势头显然得到了保持。新产品方面,公司大力推广SAPF、同时积极进行TWLB产业化,在电力电子领域进行拓展,我们看好公司这一方向。订单方面,从预收账款看,公司三季报预收账款3509万元,为历史最高,显示公司订单应处于历史最好水平,结合配电产品的交货周期,我们认为公司年内业绩高速增长有足够保障。

    单季毛利率回归正常水平,需关注毛利率的变化情况

    公司前三季度单季综合毛利率33.3%、39.9%、33.6%,在经历二季度的高毛利率之后,公司三季度毛利率回归正常水平。从同为配电类的其余上市公司情况中,我们了解到,随着国网集中招标竞争趋于激烈,今年配电类产品毛利率呈现下滑态势,尽管公司电网销售占比并不大,但也应会受到某种程度的影响,而导致未来毛利率有继续下滑的可能。新产品方面,公司SAPF半年报时,毛利率已经下滑10.32个百分点,为48.13%,在陆续有竞争对手进入此行业的背景之下,毛利率下滑必然是长期趋势,我们会持续关注公司传统主业与新产品的毛利率走势。

    维持“增持”评级维持公司“增持”评级。微调公司盈利预测,2012-2014年EPS为0.60、0.76、0.97元,对应当前股价23.7、18.6、14.5倍。净利润复合增速37%。公司所处行业景气度高,且新产品开拓预期高,当前估值较为合理,维持“增持”评级。

    风险提示新产品销售开展不顺,SAPF收入、毛利率双下滑。