东阿阿胶:提价影响已基本消除,业绩拐点到来

事件:2012年10月24日,公司发布2012年三季报,报告期内,公司实现营业收入18.61亿元,比上年同期下降0.11%;实现净利润7.39亿元,比上年同期增长20.54%。

    点评:三季度阿胶系列产品恢复超预期,四季度会更好:三季度,公司实现营业收入7.12亿元,同比增长22.16%,净利润2.73亿元,同比增长66.98%。阿胶系列产品销售增长较快,公司9月份开始恢复供货,之前的控货已经把渠道库存很好地消化。因此,恢复供货之后仅1个月,销售迅速增长,说明阿胶产品需求旺盛,而且公司的品牌效应作用显著,消费者对东阿阿胶的品牌认知度和忠诚度较高,相信四季度冬令进补的季节性因素会促进阿胶的销售更进一步。

    阿胶块提价的影响基本消除,新的温和提价影响有限:2011年1月,公司大幅提高阿胶块出厂价达60%,大幅提价带来的后果是原有消费者的部分流失和新的消费者重建。随着公司5-8月份的控货,渠道库存消化较为彻底,9月份公司恢复供货,阿胶销售增长较快,提价影响基本消除。同时,公司今年1月份阿胶块提价10%,阿胶浆提价30%,我们认为这一提价并不会带来销量的太大影响,对于公司中高端消费者重建有促进作用,并且利于公司品牌建设,同时促进公司业绩提升。

    盈利能力稳步提升,应收票据增加较多:随着商业部分的剥离,阿胶系列产品占比提升,公司综合毛利率水平有所上升,三季度毛利率71.20%,与上半年的71.81%基本持平,公司盈利能力稳步提升。三季报应收票据余额达4.59亿元,三季度增加3.19亿元,主要与公司回款政策变化有关。预收款项余额1.89亿元,三季度增加了9811万元,主要系对经销商预收货款,表明产品终端需求旺盛。

    风险提示:1.阿胶系列产品的市场恢复低于预期;2.驴皮价格上涨的风险。

    盈利预测及估值分析:维持之前的预期,预计未来三年归属于母公司净利润分别为10.10,12.01和14.61亿元;每股收益分别为1.55,1.84和2.23元。给予2012年33倍PE,目标价为51.15元,给予买入评级。