多氟多:氟化盐产品毛利下滑,拖累公司业绩增长

事项:

    公司10月23日发布三季报称,公司前三季度实现营业收入10.19亿元,同比增长3.46%;实现归属于上市公司股东净利润5589.8万元,同比下降20.68%;基本每股收益为0.25元。其中,公司第三季度实现营收4.24亿元,同比增长23.69%,环比增长53%;实现净利润1350.6万元,同比增长23.7%,环比下滑43.3%;前三季度分季度EPS分别为:0.08、0.11、0.06。 公司预计2012年实现归属于上市公司股东净利润变动幅度为-40%-0%,对应EPS为0.22-0.36元。

    主要观点:

    氟化盐产品毛利下滑,增收不增利。受氟化盐市场行情持续低迷及竞争加剧影响,公司氟化盐产品价格不断下滑,降幅超过原材料价格下降幅度,大幅拉低公司毛利率水平,导致公司业绩增收不增利。2012年前三季度公司销售毛利率为18.74%,同比下降了5.3个百分点。

    募投项目逐步投产,成为公司新的业绩增长点。随着10月份“建设3万吨/年冰晶石生产线,并联产白炭黑0.9万吨/年” 氟资源综合利用项目全面投产,公司冰晶石产能大幅增长,进一步巩固行业龙头地位。同时,“年产2000吨六氟磷酸锂及配套产品项目”中一期“年产1000吨六氟磷酸锂及配套氟化锂生产线”经过单机调试和联动试运行,目前工艺流程运行正常,产品质量及生产能力达到设计要求,正式开始全面投产。随着后期项目的逐步投产,高毛利率、高技术壁垒的六氟磷酸锂产品将大幅提升公司的业绩,我们预计该产品12年净利润贡献占比接近3成左右。

    盈利预测与估值。我们预测2012-2014年EPS分别为0.29元、0.44元和0.65元,对应市盈率64倍、42倍和29倍,给予“持有”评级。

    风险提示:公司与德国CHENCO公司关于六氟磷酸锂等产品的专利技术纠纷败诉风险;六氟磷酸锂及相关募投项目进展低于预期;下游电解铝行业持续不景气。