嘉凯城:现金流改善明显,盈利拐点已至

投资建议:3季度末公司账面预收账款33.19亿,较去年同期大幅增长82.22%,业绩锁定性有显著提高。公司项目中有85.2%分布于限购区域,产品主要定位中高端市场,此前受政策调控影响较大,销售不够理想,影响了公司项目结算进度。公司在政策放松、市场回暖时,业绩具有较大弹性,估值的改善也将更为明显。预计随着4季度名城湖左岸尾盘、上海中凯城市之光部分以及青岛嘉凯城等项目集中进入竣工结算期,公司盈利状况将有大幅改善。12年中报或将成为公司业绩最差的时期。我们预计公司12、13、14年EPS分别为0.22、0.33、0.46,对应PE分别为17.0X、11.3X、8.1X,公司RNAV7.6元/股,目前股价相对于RNAV折价高达51%,我们维持公司增持评级。