中国宏观-9月经济数据前瞻:确认经济底

预计9月CPI仍在2%以上。商务部和国家统计局的数据表明,9月份蔬菜价格环比有所回落,正是由於这一点,部分投资者认为9 月份CPI 可能会回落至2%以下。但9 月份肉禽蛋类价格环比均呈现上涨态势,譬如根据农业部的监测,9 月份猪肉批发价环比平均上涨约10%。因此根据我们的综合估算,9月份食品价格涨幅出现回落的可能性不大。同时考虑到9 月份成品油价格有所上调,非食品价格环比也可能保持上涨态势。由此推断,预计9 月份CPI仍可能在2%以上,约为2.1%(8 月份为2.0%)。随着猪肉价格上涨以及经济企稳回升,预计未来几个月通胀将继续逐步上行。

    出口将迎来季节性回升。9 月份PMI 新出口订单指数环比回升至48.8(前值46.6),这可能与国外圣诞节需求有关。从航运数据来看,欧洲航线由於受到欧债危机影响而表现不佳,而其他航线均不同程度存在出口商赶在国庆长假前集中出货的情况。因此我们预计9 月份出口增速可能回暖至7%(8 月份为2.7%)。进口方面,国内原材料库存指数有所回升,表明企业采购原材料的意愿在改善。再考虑到国际商品价格有所反弹,预计9 月进口增速将回升至7%(8 月份为-2.6%)。

    工业生产底部趋稳。从9月份PMI数据来看,原材料库存指数上升而产成品库存指数下降,这或许表明制造业“去库存”接近完成。而在需求端,8 月份房地产投资首次出现回升,再加上高铁等基础设施投资继续恢复性增长,固定资产投资仍保持着稳定增长;今年国庆长假消费市场的火爆则表明当前消费需求也并不弱;美国经济形势的好转则有利於稳定中国出口。这些因素都有利於工业生产的稳定增长,我们预计9 月份工业增加值增速为9%(8 月份为8.9%),结束自今年6 月以来持续放缓的势头。

    第三季度数据将确认经济底。由於第三季度工业增速继续小幅回落,因此市场投资者大多预期第三季度GDP 可能会低於第二季度的7.6%。第三季度工业增速比第二季度回落了约0.5 个百分点,以其40%的权重计算,第三季度GDP将比第二季度回落0.2 个百分点至7.4%,这正是很多投资者预测的数字。但另一方面,我们注意到房地产市场在第三季度率先触底复苏,房屋销售增速等指标相比第二季度有明显加快。考虑到房地产市场的复苏,我们预计第三季度GDP 有高於第二季度的可能性,约为7.8%。其实无论第三季度GDP 是否高於第二季度,经济的短期底部特徵已经日益明显,否则也很难理解为何中国政府迟迟不愿加大宽松政策的力度,同时继续进行房地产调控。随着现有稳增长政策成效的显现以及“去库存”的结束,我们预计中国经济形势在未来几个月将继续有所改善,并暂时维持今年8%的经济增速预测不变。

    10月政策展望:逆回购仍将是货币政策主角。由於10月份将有6500亿元的逆回购到期,规模较大,因此一些投资者预计央行有降准的可能。但我们认为央行很可能继续通过进行新的逆回购来投放资金。事实上10 月9 日央行进行了2650 亿元的大规模逆回购,表明央行仍然偏爱逆回购,因此市场的降准预期可以休矣。