新疆众和:二次扩张完成竞争优势重塑

从铝冶炼“小弟”到电子铝箔“老大”的完美蜕变公司上市初期定位为以铝冶炼为主的生产企业,同时向下游电子铝箔行业拓展。公司通过不断扩张相关产品线产能与市场,完成向电子铝箔产业链的战略转型,电子铝箔产品占比不断提升。

    2008 年以后,电子铝箔产品较高的盈利水平吸引了众多企业进入这一领域,产能规模的不断扩张摊薄了行业平均利润水平,电子铝箔与电极箔市场集中度都呈下降趋势,公司相对的垄断收益也随之被侵蚀。

    第二轮扩张完成竞争优势重塑2008 年之前,公司在电子铝箔产品线的布局是通过迅速扩张占领市场,从而分享行业的高速成长。2008 年之后,企业间的核心竞争力逐渐过度到技术优势、成本控制与市场开拓。公司通过两轮增发募资及自筹资金,进行新一轮产能扩张,产品级次进一步提升的基础上,实现成本的有效控制,竞争优势得以重塑。

    新项目投产苦乐参半,寄望产能利用率提升今年年初500 万平米高压电极箔项目投产,4 月份2*150MW 热电机组投产,5~7 月份1.5 万吨非铬酸电子铝箔(二期)7000 吨、9万吨一次高纯铝项目相继投产。对公司盈利水平带来正反两方面影响。正面的影响是,电力自给率明显上升;负面影响是固定资产摊销压力加大。我们测算,两项抵消后负面影响偏大。公司经营压力的缓解有赖于产能利用率提升。

    我们估计公司今年前三季度产能利用率分别为60%、80%和75%,电容器行业景气走弱,使得公司产能利用率未能保持持续回升势头,预计四季度情况也不乐观,产能利用率环比持平或略有下滑。

    因此,下半年固定资产摊销压力依然较大,盈利能力或受到影响。

    盈利预测和评级基于对公司经营形势的判断,我们的盈利预测较前期报告进一步下调,2012~2014 年EPS 分别为0.34 元、0.65 元和1.32 元,对应动态市盈率为26 倍/14 倍/7 倍,低于同类公司东阳光铝。公司成本和技术优势突出,产能扩张巩固市场份额,并优化产品结构,有望在行业竞争中获得超额收益,维持“增持”评级。