2012年四季度中国经济及债市展望

展望四季度,一方面,未来外围流动性宽松大环境已经生成。欧美日三大央行持续性的量化宽松将推动外围市场流动性进一步泛滥,加大大宗商品价格波动及输入型通胀发生的可能性;另一方面,国内经济依然低迷,外汇占款延续负增长,宽松性货币政策大方向依然不变;此外,发改委的对项目审批速度的加快以及政策层面的讲话均表明大规模的财政刺激政策再度被提上日程。在这一背景下,内外围货币及政策环境的演变及其连锁性影响将为四季度以及明年的市场情况带来新的变数。

    在全球流动性泛滥的背景下,未来中国资金面及输入型通胀是否会因外围货币环境而出现转变,以及政策变量是否会应势而出现调整,将成为未来债市走势的关键因素,特别是在当前市场对通胀预期开始回升的情况下,“保增长”还是“抗通胀”,将成为央行乃至每一位市场参与者所必需思考的问题。

    相对于前两轮所带来的热钱流入以及输入型通胀,本轮QE所带来的效果并不会特别显著。国内外经济格局已经发生改变,美国经济温和复苏,而国内经济依然处于筑底态势,从本轮OT操作至今,美元指数对主要货币已经体现为升值倾向,人民币中长期贬值的预期已经生成,实体经济倾向于持有外币资产,我们预计外资流出的局面依然还将持续,国内数量宽松的货币政策不会发生改变。站在三季度收益率调整已经较为充分的情况下,四季度经济运行及政策演变路径将变得尤为关键,从不同的隐含路径出发将会得到不同的政策演变假设以及资产配