利率周报:超调后的回落,短端确定性更佳

9月份PMI预览值为47.8%,较8月份提高0.2个百分点。分项来看,新订单指数从8月的46.1升至47.6,新出口订单指数从45.5升至46.3,需求下滑小幅收窄;产出指数初值为47,相比8月的48.2,去库存进程在加速;出厂价格指数从41.1升至44.3,投入价格指数从40.5升至42.2;产成品库存指数从54下降至51.1。

    公开市场为四周来首次净投放,上周净投放1010亿。但由于临近季末,货币市场利率上行较多,7天质押式回购利率回升107bp至4.43%,隔夜质押式回购利率回升161bp,14天质押式回购利率上行103bp。3个月Shibor利率稳定在3.67%,长三角、珠三角票据转贴现月息回升0.20‰至5.00‰以上。

    上周,因QE3超调的收益率在基本面支撑下有所回落。利率债短端受制于资金面上行4bp,中长端收益率下降3-7bp。信用债二级市场受一级市场定价下限上行影响,收益率回升6-11bp。

    我们在上周周报中提出了10年期国债收益率经历QE3的冲击后可能会向下修正,市场的实际走势符合我们预期。临近月末,资金面将起主导作用,我们月初以来对9月资金面的看法一致偏谨慎,至今依然不改。由于8月存款增量较低,9月的存款增量存在“回补”效应,这意味着10月5号需要缴存的法定准备金量可能较大。

    收益率曲线定位上,由于四季度经济、通胀将低位徘徊,长端收益率应该能保持平稳,四季度波动中枢或在3.4-3.5%。期限利差方面。10-1压得很低,进一步下降需要通胀的大幅回升,而这在年内的可能性并不大。我们认为10月份的资金面将有所好转,且通胀的升势会暂缓,期限利差将回升。鉴于短端攻守兼备,我们维持3年期政策性银行债的推荐。