丽江旅游调研简报:2013年利润增速将放缓,看好旅游产业链延伸

1、丽江高速公路建设进度低于预期。原定于今年年底前建成通车的大理-丽江高速公路很难按预期投运,丽江-拉市海段还没有修好。有消息称,规划中的丽江-攀枝花高速公路很难按预期开工,中央财政可能不会给予补贴,如建丽江-攀枝花二级公路,政府可能会给予补贴。

    2、2013年收入和利润增长将主要来自玉龙大索道。在现有主营业务中, 云杉坪、牦牛坪索道不是营销重点且上半年游客量下降,《印象丽江》收入增速下降且销售费用率上升,和府酒店一期利润贡献有限。明年和府酒店二期无法贡献利润,其他两个新项目营业时间最多为8个月,餐饮项目少数股东损益较大,合计贡献的利润增量有限。因此,明年公司收入和利润增长主要来自大索道,直接取决于玉龙雪山景区游客增速。

    3、印象旅游ARPU 下降,销售费用率上升。今年上半年,《印象丽江》共演出434场,销售门票 97万张,同比增长10.71%;营业收入1.097亿元,同比增长4.52%;ARPU 从去年的115.4元降至113.0元,主要原因是团队游客比重增加。为提升旅行社积极性,印象旅游年底将采用阶梯累进的计提方式和旅行社结算返点,销售费用率将超过去年。

    4、和府酒店入住率在70%的基础上提升较难,公司将争取二期项目在2013一季度开业。公司和酒店管理方协商后认为,2011年70.4%的入住率非常高,突破很难,因此今年将房价平均提升15%-20%,但带来入住率的下降。从施工进度来看,和府酒店二期很难在预期的2013年1月开业,公司争取在一季度开业。我们认为,和府酒店二期开业当年, 由于较高的费用和摊销,难以贡献利润。

    5、我们预计公司2013年利润增速将会放缓。中国经济能否在四季度成功筑底有很多不确定性,2013年主要景区游客增速放缓是大概率事件,玉龙雪山是高基数成熟景区,2013年公司利润增速放缓的可能性更大。公司一直在延伸产业链,但和府二期当年难以贡献利润,甘海子餐饮服务中心项目至少到2013年5月才能投运,丽江古城南入口旅游服务区项目涉及招商和各商家装修问题,开业时间可能滞后于预期。 投资建议:丽江旅游是A 股中最优质的景区上市公司之一。虽然索道收入增速明显放缓,但索道边际成本下降,利润增速仍然超过收入增速。不考虑大索道可能存在的提价,2012-2014年保守预测EPS 为0.84元、0.94元和1.05元,实际EPS 完全可能超过我们的预期。公司动态PE 已从去年同期的35X 降至目前的25X 左右,维持“短期_推荐、长期_A” 的投资评级,6个月目标价23.50元。 风险提示:欧洲出现重大不利事件,A 股整体估值水平下移,中国向拉动内需和消费的经济转型不及预期,重大突发事件和自然灾害。