美亚光电深度研究报告:技术创新立业,期待CBCT突破

国内色选机行业进步的领导者

    公司是专业从事光电检测与分级专用设备及其应用软件研发、生产和销售的高新技术企业。主要产品包含大米色选机、杂粮色选机、茶叶色选机和X射线检测机等关系食品安全的关键设备;主要面向米类、杂粮、豆类、茶叶、坚果炒货、工业用品(塑料、玻璃等)、鞋帽服饰、轮胎和牙齿类医疗事项的检测和分析处理。公司重视研发创新,在更多通道、更好精度及处理能力的色选机方面领先取得突破,引领行业需求的变革,为公司创造更高附加价值。

    基于不断创新产品推出效应带动,公司毛利率水平仍在50%以上,也因创新产品在市场领先地位,对下游议价能力很强(高应收账款周转率-罕见的60以上!远高于行业平均水平),也为公司未来的市场扩张留下了较大的余量。

    下游:色选机市场稳定增长+新兴用途市场潜力巨大

    随着国内经济高速发展,居民对生活品质要求也在提升,对大米的食用品质要求也日益提高。中国目前大米色选机渗透率达到了70%左右,随后国内的需求将逐渐由新增转为正常更替的成熟市场,预计我国及全球大米色选机未来几年维持在10%左右的增长速度。

    随着社会经济水平提升,对其他杂粮及茶叶等产品也检测也将逐渐普及,这两个色选细分行业未来三年有望保持30%的行业增速;公司X射线检测设备也逐渐打开市场,主要面向的下游轮胎检测方面面临着小型乘用车展开全检的市场机会;新开拓的牙科CBCT市场是一个全新的进口及新兴市场,未来有望分享潜在的120亿市场空间,值得期待。

    估值和投资建议。

    作为国内色选机龙头,创新实力突出,产品竞争实力强,基于光机电技术横向拓展是公司的稳定增长的关键,新开拓市场业务(X射线检测、口腔CBCT等)尚需进一步观察,我们谨慎预计公司2012-2014年EPS为0.77、0.87和1.00元,对应当前股价PE为25X、22X和19X,公司较强的创新能力将逐渐打开未来成长的可拓展空间,首次给予“增持”评级,目标价21.75元。

    重点关注事项。

    股价催化剂(正面):口腔CBCT开拓超出预期,光机电技术其他横向拓展。

    风险提示(负面):原材料价格上升,市场竞争加剧带来的毛利下滑。