人福科技:主业快速增长,内生外延并举

中报业绩符合预期:公司上半年实现上半年实现营业收入23.03亿元,同比增长51.4%,归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长42.6%,上半年对应EPS为0.41元,基本符合我们的预期。医药主业合计贡献收入20.4亿元,同比增长50.0%。

    主要子公司快速增长,新收购巴瑞下半年并表:宜昌人福上半年实现收入6.6亿元,同比增长40.3%,实现净利润2.0亿元,同比增长35.2%;葛店人福实现收入2.11亿元,同比增长134.8%,实现净利润0.20亿元,同比增长13.5%;维药实现收入0.85亿元,同比增长78.1%,实现净利润0.14亿元,同比增长127.4%;中原瑞德实现收入0.41亿元,同比增长45.5%,实现净利润0.10亿元,同比增长142.8%。今年6月收购北京巴瑞,预计下半年并表后能够增厚公司12年业绩约3000万。

    研发进展顺利,国际化业务持续推进:公司目前有四个独家在研产品,我们预计纳布啡和盐酸二氢吗啡酮今年年底或明年能拿到生产批件,阿芬太尼和磷丙泊酚钠已经顺利结束III期临床。美国普克目前正处于投入期,已完成美国销售团队和分销渠道的建设工作,目前在美国销售的为1个非激素类皮肤药,有3个皮肤病新药正在申报,软胶囊产品有望于4季度上市,虽然今年将继续亏损,但是明年有望得到正收益。

    盈利预测和估值:预计公司2012、2013、2014年实现摊薄后每股收益为0.73元、0.86元和1.14元。我们预计公司的主要利润来源麻醉药业务近几年仍能够保持30-40%的快速增长,综合考虑公司的基本情况,我们建议给公司32-35倍PE,对应合理估值区间为23.4-25.6元。

    风险:麻醉药市场竞争趋于激烈;医药政策的不确定性;美国普克经营情况不及预期。