日海通讯:行业景气度高,产能扩张助力快速发展

公司中期营收、净利润双升,业绩符合市场预期。日海通讯2012上半年,实现营业收入8.14亿元,同比增长52.03%;实现归属于上市公司股东的净利润0.91亿元,同比增长45.61%;基本复合市场预期。

    稳固推进传统优势业务,积极布局服务类工程业务。公司目前业务构成分为有线业务、无线业务、企业网业务和工程类业务,2012年上半年分别实现营业收入5.54亿元、1.63亿元、1142万和8139万,营收占比则分别为69%、20%、1%和10%。

    宽带提速,有线业务景气度高。9月18日科技部发布了《国家宽带网络科技发展“十二五”专项规划》、与此同时据悉国家宽带战略已提交至国务院;我国宽带发展不足是目前的大环境,从而决定了宽带建设依旧有较大的发展空间。故从行业发展趋势来看,政策扶持以及增长空间都决定了公司有线业务行业具备了较高的景气度。公司作为有线业务的龙头企业,规模效应可凸显公司的成本优势,从而可保持较高的增速和市场份额,持续受益于行业的高景气度。

    布局新产品,提升无线业务盈利能力。无线业务主要以移动通信基站机房机柜为主,并逐步布局铁塔、天线等相关的配套产品,逐步形成无线基站“一站式解决方案”,从而促使了收入和毛利率的双重提升。

    企业网业务处于拓展期。企业网是通信设备的蓝海领域,公司企业网业务目前占比较小,正处于公司客户大力拓展期,新的下游客户,渠道整合面临整合,但考虑到公司在通信设备细分行业龙头地位,有望分享企业网增长空间。

    外延收购,积极布局工程类业务。公司于2011年开始布局工程类业务,虽然目前仍未能盈利,但是随着年底结算高峰的到来,盈利能力将有所回升。

    毛利率回升,期间费用压力显现。公司四类业务毛利率均提升,促使整体毛利率高位增长。受销售规模的扩张,销售费用同比上升,但费用率下降,控制在合理范围;外延收购、研发支出,管理费用显著提升;公司上半年财务费用净支出282万元,较去年同期增加105.4%。随着公司增发结束,预计今年全年财务费用仍将为净收入。

    我们投资逻辑在于:1、公司所在有线业务行业景气度高,政策面和下游需求面,宽带建设仍将维持高投入,公司目前龙头地位有望实现有线产品份额和收入双增长;2、公司无线业务依托原有优势产品积极开拓相关配套产品,实现收入和毛利率的双重提升;3、武汉基地投产,打破公司的产能瓶颈,助力公司快速发展;4、公司外延收购积极打造全国性的工程服务平台,其目前其盈利性尚待确定,但是长期看规模性和协同性将促使工程业务成为公司重要的盈利来源。预计2012、2013年的归属净利润将分别达到2.06亿、2.70亿,同比增速分别为42%和31%,对应增发全面摊薄后EPS分别为0.86元和1.12元,相较于目前股价23.39元,分别对应27倍和21倍的PE,维持“增持”评级。

    风险揭示竞争加剧,运营商集采压价等导致毛利率水平下降的风险;通信行业投资波动以及海外市场不确定性等风险;产能拓展不及预期的可能、存货提升以及盈利预期下调等风险。