兼评7月金融数据:为什么不降准

再论信用收缩

    7月新增人民币贷款只有5401亿元,信贷放松预期再次落空。流动性周期和经济周期、盈利周期相关。企业的盈利伴随经济和信用周期可能已经过了高点开始系统性下行。整体经济的信用收缩来自房地产增长模式的信用扩张减退。

    对增长含义的货币增速的判断,从趋势而言,信贷和外汇占款之和的增速这一指标更好。2011年以来,特别是2012年,信贷和外汇占款之和的增速,比M2增速,下行的趋势特征更为显著。M1增速自2011年始与M2增速形成持续扩大的负的剪刀差,反映出企业部门的不振。

    需求在哪里

    需求短期在紧缩政策的压制之中,中期则在改革和转型的框架之内。换届期,维稳政策能够对经济企稳起到效果,但对需求的改善有限且难以持续;换届后,可能对“限”的政策有所放开,但代价是物价、资产价格、金融风险约束的更早收紧。脱离改革的需求启动只能是奢谈。

    为什么不降准从降准的必要性,持续采用逆回购对于中长期的流动性收缩是不足的,但至少短期来看是允许的。从降准的充分性,如果通胀中枢上移是个真实命题,那么就不能以短期的通胀下行的位置来决定货币政策的宽松尺度。