三一重工中报点评:业绩低于预期,盈利能力下降

事件:

    公司发布2012年中报,2012年上半年公司实现营业收入317.6亿元,同比增长4.6%;实现营业利润59.7亿元,同比下降18.61%;归属于上市公司股东的净利润51.6亿元,同比下降13.12%;实现每股收益0.68元,同比下降13.12%。

    点评:

    销售收入增速下滑。公司一季度营业收入同比增长4.93%,二季度营业收入同比增长4.32%,但是从二季度开始,公司将普茨迈斯特并入财务报表,若剔除这一影响,则公司第二季度的营业收入同比增速可能为负数,公司销售收入增速下降。分产品看,上半年,混凝土机械继续保持增长,同比增长8.21%,销售收入达到171.4亿元;挖掘机销售收入同比下降6.1%,但市场占有率继续保持第一;汽车起重机销售同比增长10.3%,达到24.42亿元,但履带起重机下滑16.39%,降为7.09亿元,此外桩工机械下滑36.4%,降为9.12亿元。

    海外销售收入大幅增加。公司上半年实现海外销售收入32.67亿元,同比增加176.71%,之所以快速增长,主要有两个方面原因:一是工程机械产品上半年出口增长迅速;二是公司将普茨迈斯特并入财务报表。我们认为,公司上半年海外拓展明显加快,未来海外销售收入占比有望进一步提高。

    销售毛利率下降,费用大幅增加,侵蚀公司利润。公司上半年销售毛利率35.45%,同比下降了2.68个百分点,主要产品中,除汽车起重机销售毛利率同比略有增长外,其他产品销售毛利率都下滑,其中混凝土机械比去年同期下降了1.45个百分点,挖掘机下降了1.43个百分点。在毛利率下降的同时,销售费用同比下降了0.67%,管理费用同比增加了20.89%,财务费用同比增加413.87%,三项费用占比为15.13%,同比增加2.38个百分点,这使得公司利润出现下降。

    公司资金面相对于第一季度有所改善。公司上半年经营性净现金流-17.47亿元,同比减少796.47%,其中第一季度、第二季度经营性净现金流分别为-43.89亿元、26.43亿元,符合季度特征,但均远低于去年同期;公司二季度末握有资金106.7亿元,比年初增加4.23亿,比一季度末增加37.76亿元,公司资金面相对第一季度有所改善。但是,公司上半年应收账款229.24亿元,较年初增加了102.78%,远高于营业收入的增长,存在较大的风险。总体看来,公司资金依然面临较大压力。

    投资建议:公司上半年业绩低于预期,我们下调公司12-14年EPS分别至1.10元、1.49元、1.87元,对应的PE分别为9.44倍、6.90倍、5.50倍,估值处于合理区间。我们认为在“稳增长”政策的推动下,工程机械所面临的宏观环境将好于上半年,维持公司“增持”评级。

    风险提示:行业持续不景气,竞争加剧;原材料成本上升。