财通证券-雷曼光电(300162)显示屏业务海外市场双翻翻-120830

事件:

    公司近期发布2012年中报,公司实现主营业务收入14,786.71万元,较上年同期增长21.50%;利润总额2,284.42万元,较上年同期下降0.19%;其中净利润2,011.51万元,较上年增长了2.73%。

    点评:

    显示屏业务一枝独秀,增长百分百:公司为中高端 LED 制造商,业务定位于中高端 LED 的封装及应用领域,封装产品包括直插式、贴片式和中大功率 LED 器件系列产品,应用产品包括 LED 显示屏和 LED 照明系列产品。报告期内,公司直插式LED器件营业收入为2274万元,同比上年同期减少33.62%,毛利率为20.31%,比上年同期减少8%;贴片式LED器件收入为3312万元,同比上年同期减少18.47%,毛利率20.48%,比上年同期减少6.93%;显示屏营业收入8649万元,比上年同期增长110.55%,毛利32.20%,比上年同期减少4。66%;照明产品收入365万,比去年同期减少26.31%,毛利率17.82%,比去年减少11.39%。

    在众多业务中,显示屏业务一只独秀,主要是因为公司加大了研发力度,在LED 显示屏 EMC 仿真技术、LED显示屏节能技术等方面取得了较大的进展。但普遍认为LED 显示屏行业已经过了高速发展的时期,行业发展正在回归理性。在未来 2-3年的整合阶段,LED 显示屏的产业集中度将快速提升。未来LED显示屏利润增长将主要来自于传统喷绘、霓虹灯、广告牌替代市场,还有高清、3D、智能化等多功能高端 LED 显示屏市场。公司未来能否在显示屏领域进一步获得高速增长,取决于公司能否持续保持技术上的领先优势,把握住显示屏市场的整合契机。目前来看,我们认为还存在很大的不确定因素。

    海外市场增长百分百:报告期内,公司在中国实现销售5842.31万元,同比去年同期下降了13%。其中华东地区实现销售收入574万元,华南区域实现销售收入3723万元,其他区域实现销售收入1544.80万元。公司在海外市场实现了销售收入8786.37万元,同比去年同期上升了110.55%。其中北美洲2685.87万元,欧洲3373.42万元,亚洲1934.44万元,其他州792.64万元。主要增加额来自欧洲。

    公司海外市场大幅增加,主要是因为公司加大了对产品的研发力度和海外市场的拓展力度。使公司的产品远销海外80多个国家。但是目前欧债危机还在进一步蔓延,美国经济复苏不明朗。公司海外市场还存在不确定性。

    募投项目进展较为缓慢:公司承诺投资的项目“高亮度 LED封装器件扩建项目”和“高端LED显示屏及LED照明节能产品扩建项”投资进度分别完成13.37%和22.50%。公司用超募资金投资的项目“生产研发基地建设和高端 LED 系列产品产业化项目”完成进度为16.97%。比照进度表,总体感觉投资进展较为缓慢。我们认为是公司根据整体LED 市场的情况,有意进行的进度调节。公司放缓投资进度, 手握大量现金,增加了公司运营的灵活性。

    投资建议:预计公司2012~2014年EPS 分别为0.32元、0.39元、0.47元,对应2012~2014年PE 分别为40.13倍、33.30倍、27.61倍。我们根据LED 行业的景气度,给予公司30-35倍市盈率,则对应的公司股价为9.63元-11.24元。首次给予公司“中性”评级。

    风险提示:整体经济形势下滑,海外经济复苏不及预期。