中信证券2012年中报点评:证券承销与自营投资增长较快,创新业务出现分化

可比口径下业绩小幅下滑。

    上半年,公司实现营收57.88亿元,同比下降22.91%;归母公司股东净利22.49亿元,同比下降24.37%;剔除华夏基金合并因素影响,上半年营收同比下降6%,净利同比下降16%;基本EPS0.2元,同比下降33.33%;BVPS7.64元,同比下降2.8%。

    证券经纪业务:单季度股基市场份额与净佣金率回升。

    上半年,公司证券经纪业务佣金收入15.61亿元,同比下降23.58%,对营收占比26.96%。公司股基市场份额持续回升,2季度股基市场份额为5.77%,环比与同比分别上升0.07个与0.33个百分点。公司证券经纪业务单季度净佣金率企稳回升,2季度公司净佣金率为0.081%,较年初与1季度有所回升。

    证券承销:股票主承销逆市增长,股票与债券主承销市场份额均居同业第一。

    上半年证券承销业务收入8.96亿元,同比增长54.16%,对营收占比15.47%。股票主承销逆市增长,上半年,公司股票主承销规模206.32亿元,同比增长18.56%,市场份额居同业第一,而同期行业的股票主承销规模同比下降35.68%;债券主承销规模852.67亿元,同比增长46.52%,市场份额居同业第一。

    固收助力自营证券投资收益大幅回升,投资规模上升,投资品种以债券为主。

    上半年,公司自营证券投资收益15.14亿元(含衍生品投资),同比增长29.53%,对营收占比26.16%;其中,实现债券投资收益10亿元,占自营证券投资收益的66.05%。截止6月末,自营证券投资规模537.61亿元,较年初增长8.54%。在投资品种,债券投资占自营证券投资的56.31%,占比较年初上升1.37个百分点;股票投资占自营证券投资的40.03%,占比较年初下降了3.02个百分点。 截止6月末,交易性金融资产256.16亿元,较年初增长34.47%,占自营证券投资的47.65%,占比较年初提升9.19个百分点;其中,交易性债券占交易性金融资产的68.25%,占比较年初上升3.84个百分点;交易性股票占交易性金融资产的29.73%,占比较年初下降4.09个百分点。

    创新业务业绩增长有所分化,两融业务高速发展,直投与资管出现下滑。

    上半年,公司融资融券业务利息收入1.64亿元,同比增长73.54%,对营收占比为2.38%;6月底,公司融资融券余额为50.11亿元,较年初增长92.45%,市场份额为8.21%,较年初提升1.39个百分点。随着中信证券(浙江)与中信万通获得两融业务资格,下半年公司两融业务将进一步增长。上半年公司直投项目收益仅2亿元,同比下降82.59%,预计全年直投收益降幅较大。代客资管业务收入0.96亿元,同比下降10.48%;其中,6月底集合理财资管规模130.85亿元,同比下降15.47%。

    估值与投资建议。

    假设2012-2013年市场股基日均成交额分别为1900亿元与2100亿元,我们预测2012-2013年公司的摊薄EPS分别0.55元与0.75元,BVPS分别为8.07元与8.61元,对应当前股价10.22元,市盈率分别为19倍与14倍,市净率分别为1.3倍与1.2倍。维持“增持”评级。

    重点关注事项

    股价催化剂(正面):市场成交额下滑超预期,创新业务推出。

    风险提示(负面):市场成交持续低迷,债市逆转,创新业务推出受阻。