贵州茅台事件点评:上调出厂价旨在收回渠道超额利润

事件:

    公司昨晚发布公告称,自2012年9月1日起适当上调部分产品出厂价格,这些产品平均上调幅度约为20%~30%。本次调整不涉及公司产品的市场指导价格。

    投资要点:

    巨大渠道差价是提价的重要原因,本次提价实质构成收回渠道超额利润。

    公司53度500ml茅台酒,提价前出厂价为519元,厂家直营专卖店价格1519元,受终端指导价影响和旺季来临一批价回升,目前茅台酒一批价大约为1400元左右,一级经销商的渠道差价高到900元左右,是所有名酒中差价比例最高的。由于本次提价并不涉及公司产品的市场指导价,因此,提价后一批价上升空间有限,出厂价的提升实质构成了厂家收回渠道超额利润。

    本次产品平均上调幅度约为20%~30%,预计53度500ml茅台酒上调约200元左右。

    十二五目标和今年收入预算目标是公司管理层收回渠道超额利润的动因。

    公司十二五末销售目标400亿元(含税)稳定市场期望,年初集团公司对股份公司的十二五含税收入目标预计提高至600-700亿元(集团十二五末含税收入从500亿元提高至800亿元),未来四年收入复合增速目标区间在29%-34%。

    2012年公司收入预算为增长51%左右,而上半年公司收入的增速为35%,与目标差距较大。而在终端需求疲弱的情况下下半年完全靠放量来实现全年收入增长51%的目标较难实现,因此提价成为达成目标的必然选择。

    茅台直营店到位,成为提价后管控价格的重要利器。

    茅台加大自营店建设,目前公司已在30多个省会城市建设30多家茅台酒直营店,预计未来会继续推进,预计十二五末达到120家,通过直营店来树立终端价格标杆。

    直营专卖店的稳步推进为茅台控制终端价格体系起到了巨大作用,同时还有确保消费者购买到真茅台酒的功能,此外放量、结构性提价和增利等作用亦逐步体现。

    除了直营店控制终端价外,疲软的需求也有利于防止终端价失控飙升。

    宏观经济放缓、国家三公经费的公开以及对三公禁止消费高档酒的规定等对茅台酒的消费构成一定的制约。

    此次提价,舆论公关是当务之急。

    由于茅台特殊的消费结构、消费人群以及用途,茅台酒的品牌知名度背后却隐藏了一些隐忧。因此茅台酒在当前经济放缓、财政拮据、居民收入增长放缓的情况下提价,考虑到十八大之前的和谐氛围需要,此次提价舆论公关就显得非常重要。

    盈利预测及估值。

    我们维持原预测,即预计公司2012-2014年的收入分别为277.87元、366.79亿元、484.17亿元,对应的EPS为13.66元、18.50元、24.96元,对应的PE为19.11倍、14.10倍、10.45倍。维持305元的十二个月目标价,维持“买入”评级。维持公司业绩持续稳定高增长的判断,维持2020年销售一千亿元,市值一万亿元的预判。

    重点关注事项

    股价催化剂(正面):经济企稳回升。

    风险提示(负面):经济放缓超预期,三公消费从严规范直接影响茅台