一汽富维:未来多点开花,看高一线

背靠一汽,客户资源稳定

    公司核心业务主要为汽车内饰、汽车外饰、汽车车轮及汽车电子等。公司主要配套客户为集团下一汽大众、一汽丰田、一汽轿车等业内企业。公司主营收入占比最大的部分来自汽车车轮产品,2012 年中报汽车车轮产品营收占主营业务收入的75.3%。但公司的主要利润来源来自投资收益,2012 年中报投资收益1.9 亿元,占公司净利润的82%。其中参股公司长春富维-江森自控汽车饰件系统有限公司贡献的投资收益占公司净利润比重为40.63%,天津英泰汽车饰件有限公司贡献的投资收益占公司净利润比重为26.61%。

    跟随一汽集团旗下品牌扩张步伐,投入铺垫未来增长

    一汽集团旗下品牌一汽大众和一汽丰田近年来分别加大了在华拓展,分别进行了产能扩张,一汽大众分别在成都及佛山已建及计划产能累计75 万辆,一汽富维紧跟配套企业扩产步伐,分别进行了配套产能的扩张,其中成都车轮分公司、佛山新工厂、富维东阳佛山分公司、富维东阳扩建项目、富维江森饰件成都分公司等旗下公司及合资公司进行了相应产能扩建及新建项目的投资建设, 同时公司与海拉电子成立了总投资为10.5 亿的一汽富维海拉车灯有限公司。众多新项目的开工建设及投产使得公司从2011 年开始管理费用及财务费用大幅提升,2012 年半年报公司的管理费用及财务费用分别较同期上升了15.6% 及8.3%。公司新增项目目前已有部分投产产生收益,而随着项目的陆续投产, 公司将进入营收利润快速增长期。

    投资收益增长有空间

    公司主要的投资收益来源长春富维-江森自控及天津英泰未来仍具有较大增长空间。去年由于日本地震因素,一汽丰田销量受影响较大,而今天随着一汽丰田销售的恢复以及RAV4 等热销车型的放量,今年上半年天津英泰贡献的投资收益同比增长76.7%,而富维江森下半年将充分收益新宝来、新速腾、新迈腾等新车型上市以来的良好表现,并且今年新获奥迪A6 的座椅配套业务,我们预计下半年富维江森增速将高于上半年,全年贡献的投资收益将保持同比10% 以上增长。

    未来增长一看大众及丰田扩张,二看奥迪配套业务拓展

    公司未来的增长主要依赖于集团内部各合资品牌的扩张,短期来看,大众及丰田品牌的产能扩张正处于实施阶段,特别是大众品牌新车型改款后的热销确保了公司配套业务的增长,一汽大众今年前7 月累计销量同比增长31.6%,一汽丰田销售公司前7 月累计销量同比增长28.57%。而随着奥迪品牌国产化进程的推进,凭借自身在集团业内企业的优势,未来配套业务的增加将较为确定。根据奥迪品牌的战略规划,加大在华车型引进将是短期内的大概率事件。车型引进的加速及零部件国产化率的提升将为公司提供良好的增长空间。

    估值和投资建议

    我们维持公司2012-2014 年的EPS 分别为2.22 元、2.61 元、2.99 元的预测。上调公司评级至“买入”。