渤海轮渡:新股点评

投资要点:公司核心业务毛利率在2009-2011年处于中游水平;期间费用呈上升趋势,募投项目完成后将有助于减少目前占比较高的财务费用,但由于建设周期,亦可能会导致净资产收益率存在下降风险。烟连航线车辆运输是公司核心业务。2011年,公司车辆运输及旅客运输在营业收入中占比分别为65.33%与32.65%,分航线看,烟连航线和蓬旅航线收入分别占主营业务收入的87.63%和10.41%,其中,烟连航线车辆运输收入占营业收入的57%,是最主要的收入来源。2011年公司的毛利构成中,烟连航线毛利占比90.24%,是公司的主打经营航线。

    投资策略:我们预计公司2012-2014年完全摊薄EPS为0.67元、0.73元和0.88元,基于对公司基本面的理解、未来盈利的预期、FCFF估值以及相对估值等多方面的考虑,我们建议渤海轮渡A股询价区间为10.43元-11.82元,相当于2012年15.6-17.6倍PE。