老板电器:品牌、渠道多元化助力公司逆势增长

投资要点:

    上半年业绩基本符合预期

    公司上半年实现营业收入8.59亿元,同比增长20.36%;实现归属于母公司净利润为1.06亿元,同比增长32.68%;基本每股收益为0.42元。公司上半年业绩基本符合预期。在地产持续调控及经济下行的形势下,厨电行业上半年整体销售趋缓,甚至出现负增长。而公司之所以能实现20%左右的逆势增长,我们认为主要源于公司品牌、渠道多元化战略的推进成效显著。

    新兴渠道增长较快、传统渠道稳定增长

    电商渠道通过“总部为主、优秀代理商为辅”的模式实现高达150%的增长;

    工程渠道经过大力开拓,新增了绿地等战略客户,也实现高增长;专卖店建设方面稳步推进,上半年新增专卖店200家左右;此外公司上半年推出的油烟机新品,集中极速吸排技术和免拆洗技术两大技术,取得了较好的销售, 即便在传统的KA 渠道,厨电行业上半年几乎是零增长,而公司仍实现10% 左右的增长。

    三品牌互补、高中低端全线覆盖,提升市场份额

    品牌方面,公司通过老板、名气、帝泽三大品牌实现高中低端全线覆盖。其中老板定位高端领军品牌,继续与方太、西门子竞争,抢占高端油烟机市场份额;名气定位大众品牌,主攻三四级市场,上半年实现了翻倍增长;帝泽是公司引进的奢侈品牌,将主要覆盖顶级房地产精装修市场。多品牌战略使公司在不降低品牌定位的情况下能实现三四级市场、乡镇市场的迅速覆盖, 有利于提升公司市场份额。

    毛利率攀升、盈利能力稳步提升

    上半年公司成本控制较好,毛利率继续攀升,达53.74%,同比提升2.17个百分点;其中二季度毛利率为53.9%,环比一季度提升0.38个百分点。且公司费用控制较为稳定,净利率实现稳步提升,上半年净利率为12.4%,同比提升1.13个百分点。

    盈利预测与投资建议

    考虑到公司募投产能将逐步释放,我们预计公司2012-2014年EPS 分别为0.93元、1.14元和1.40元,按最新收盘价17.27计算,PE 分别为19倍、15倍和12倍,维持公司增持评级。

    风险提示 市场竞争加剧的风险;宏观经济波动的风险;房地产持续调控从紧的风险。