青岛海尔:收入稳定增长、盈利提升

上半年业绩低于预期

    公司上半年实现营业收入404.7亿元,同比增长6.31%;实现归属于母公司净利润为18.5亿元,同比增长21.26%;扣非后净利润为18.2亿元,同比怎知35.93%;基本每股收益为0.69元。

    空调、热水器增长较快,各类产品份额显著提升

    分产品看,上半年公司空调和热水器业务增长稍快,增幅分别为11.32%和10.27%;洗衣机和小家电增长稍慢,增速分别为7.02%和5.89%;而冰箱业务则出现2.34%的小幅下滑。此外公司渠道综合服务业务增长较快,增速为45.85%,目前规模已达48亿元。

    根据中怡康数据,公司上半年各类产品的份额均有明显提升。冰箱和洗衣机分别为28.66%和31.34%,分别提升5.25和5.44个百分点;空调提升2.89个百分点至13.34%;热水器也提升1个百分点,为20.48%。公司市场占有率的大幅提升,一方面美的的战略,公司在冰洗产品上受益较大;另一方面公司坚持人单合一双赢的模式、虚实网融合、多品牌运营,提升了公司整体竞争力和经营效率。

    毛利率提升、所得税率下降使得公司净利润增速远高收入 由于创新产品的不断推出,公司上半年空调毛利率大幅提升4.3个百分点至27.25%,热水器毛利率为40.75%,同比提升1.32个百分点,其余产品毛利率也有小幅提升。公司上半年综合毛利率为24.59%,同比提升0.48个百分点。由于所得税优惠,公司上半年所得税率较去年同期下降了约2个百分点。因此公司净利润的增速远高于收入增速,上半年公司净利率为5.92%,同比提升了0.68个百分点。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.21元、1.42元和1.63元,按最新收盘价10.06计算,PE分别为8倍、7倍和6倍,维持公司增持评级。

    风险提示 原材料价格大幅波动的风险;市场竞争加剧的风险。