贵州茅台公司点评:提价超出预期,有望提振市场信心

事件:公司于9月3日晚发布提价公告:为更好地统筹兼顾各种因素,公司决定自2012年9月1日起适当上调部分产品出厂价格,平均上调幅度约为20%-30%,本次调整不涉及公司产品的市场指导价格。

    点评:

    1、提价幅度和时间窗口超出市场预期

    按照53度飞天茅台提价前出厂价619元计算,此次每瓶提价幅度为123.8元-185.7元,我们预计高度茅台酒的提价幅度高出平均幅度,在180-200元左右。此次公司选择在市场情绪比较悲观的时点提价,有利于进一步稳定一批价和提振资本市场信心,并为二线白酒打开量价空间。此外中秋国庆传统旺季的来临也有利于减缓库存压力,虽然本次调价不涉及产品的市场指导价格,但是市场对终端价上涨的预期将加强,这也有利于提高经销商打款的积极性。

    2、提价锁定今明两年业绩

    此前茅台提出2012年收入目标增速为51%,假设高度茅台酒的收入占比与去年持平,要完成这个目标,高端酒的收入增长需达到50%左右,增长来源于三个方面:量增、价涨、直营店回收渠道利润。量增方面:根据茅台酒5年前的产能,扣除部分用作生产年份酒的量,今年预计有2000吨的增量,对收入增长的贡献约为16%;直营店方面:31家直营店的供应量预计700吨左右,直接回收渠道利润,对收入增长的贡献约为8%;剔除量增和直营店的贡献,要保证全年收入完成目标,高端茅台酒必须提价25%左右,因此本次提价为今年和明年的业绩都提供了坚实的保障。

    3、给予公司“短期-强烈推荐,长期-A”的投资评级

    预计公司2012年-2014年的收入分别为277.87亿元、378.19亿元、483.33亿元,净利润分别为148.88亿元、207.13亿元、268.17亿元,实现每股收益分别为13.55元、18.83元、24.36元,对应2012-2014年的动态估值分别为17.23X,12.39X,9.58X,鉴于公司未来2-3年的增长非常确定,出厂价格仍存在较大提升空间,而目前股价对应估值较低,我们给予公司“短期-强烈推荐,长期-A”的投资评级。